桐昆股份半年度业绩预告点评:上半年同比增长113~122%,下半年业绩更可期

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    公司发布半年度业绩预告

    2018年上半年归母净利润为13.2-13.8亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长113-122%;扣非后相对去年同期6.0亿元增加6.9-7.5亿元,同比增加115 %-125%;其中二季度实现归母净利润8.2-8.8亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加64%-76%。

    简评

    半年度同比高速增长主要来自新建涤纶长丝及嘉兴石化二期PTA投产,产销同比大幅增长:1)PTA产能方面,去年同期PTA产能为170万吨,嘉兴石化二期在17年年底投产后公司PTA产能达到400万吨,产能增长1倍以上,生产能力相对17年同期大大提升,基本实现了PTA自给。2)长丝产能方面,17年年初公司长丝产能为410万吨,而当前公司长丝产能达到580万吨,一年多的时间公司长丝产能增加170万吨(17年增加50万吨,18年上半年增加120万吨),从而带动2018年上半年长丝产销量高于2017年同期。19年新增长丝产能在90万吨以上,巩固行业绝对龙头地位。公司单季度业绩环比增长主要是销量增加和长丝价差扩大所致。

    PTA盈利大幅好于17年同期,长丝价差与去年同期基本持平:1)2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;2)2018年上半年长丝(POY)的市场均价为8981元/吨,价差为1516元/吨,同比分别+736元/吨和-25元/吨;DTY和FDY的价差相对去年同期分别-90和+103元/吨。2018年Q2 POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨;DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。

    长丝有望维持17年盈利水平,销量提升18年下半年业绩值得期待:1)18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。2)长丝虽然部分企业重回扩张,但基本是一些主流大厂,大厂市场份额继续扩大,未来1-2年长丝行业集中度会大幅度提升(2016年长丝CR3为27%,预计19年CR3将达到近50%),需求方面,预计18年长丝需求增速在6-7%,18年长丝仍将维持17年供需格局和盈利水平。下半年往往是涤纶长丝的需求旺季,叠加公司今年上半年新投产的120万吨产能在下半年贡献业绩,18年下半年业绩非常值得期待。

    通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后也将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。

    盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为28.8、42.0亿元,EPS分别为1.58、2.30元,对应PE10X、7X,维持“买入”评级。