美的集团:回购彰显公司价值及发展信心,Q2主动调整助力结构升级

事件:公司发布公告拟回购部分社会公众股份不超过40亿元,回购价格不超过50元/股,按回购金额上限测算,预计回购股份数量上限为8,000万股,约占公司目前已发行总股本的1.2%,回购期限自股东大会审议通过回购股份方案原则上不超过12个月。本次回购股份的方式为集中竞价交易;同时,回购的股份将予以注销,从而减少公司的注册资本。

    回购彰显管理层长期发展信心,有望增厚上市公司EPS

    本次公司拟回购最高限价较公司当前价格溢价约11%,同时回购金额和股份数量规模较大,充分体现了公司对于发展前景的信心和公司价值的认可。假设以50元/股价格回购8000万股测算,并实现股份注销,则回购注销完成后有望对上市公司EPS一次性增厚约0.04元/股,增厚幅度约1.2%。

    主动调整带来短期影响,中长期看有利于结构提升

    从天猫及淘宝电商数据看,4-5月美的系空调、冰箱、洗衣机销量同比分别+9.8%、-29.7%、-13.9%,表现均低于行业平均水平;同时,4-5月美的系品牌空、冰、洗销售额同比+12.7%、-7.0%、-2.7%,均价同比大幅提升+3.5%、+32.7%、+13.3%。根据第三方公布的销量数据,我们预计公司Q2季度开始主动进行产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品,对于短期低端产品销量及中低端市场份额有所影响;6月中下旬以来,美的对于此前调结构过程中偏激进的方式进行一定程度调整,使得高中低端的产品结构恢复均衡和健康。我们认为,从中长期看,尤其在以更新换代需求为主,消费升级趋势越来越明显的冰洗行业,未来行业成长逻辑更多来自于产品结构提升带来的均价及利润率提升,而非绝对数量的增长。美的主动寻求的结构调整,中长期看将有利于公司提升品牌定位,增强产品竞争力和整体盈利能力。

    投资建议

    公司在当前时点适时推出规模较大的回购方案,有利于修复和稳定短期市场情绪,同时也体现了管理层对于公司价值的认可和长期发展的信心。长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。合伙人持股计划、股票期权激励草案以及限制性股票激励计划,实现了各事业部核心团队、公司员工、管理层的利益绑定。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,资产负债表健康,Q2季度主动推行产品结构调整,有利于公司未来长远发展。

    暂不考虑回购完成注销后对EPS的一次性增厚,我们预计公司18-20年净利润为211.9亿、253.9、298.8亿,增速为22.6%、19.9%、17.7%,当前股价对应18-20年约14.1x、11.8x、10.0xPE,维持买入评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动等。