东方电缆:订单落“东方”,海缆十强扬帆起航

(1)海上风电再下一城,“海洋缆产品+工程服务”发展战略充分体现。该项目是目前国内海上风电项目开展以来由专业海缆企业承担的最大EPC总包项目,也是东方电缆继首个海外EPC海缆项目成功投运后再次承担的EPC总包项目,是公司“海洋缆产品+工程服务”发展战略的充分体现。

    (2)受益海上风电,产品结构发生重大变化,业绩未来3年高增长无虞。①海缆订单暴涨,公司产品结构发生重大变化,盈利能力大幅提升。一方面,公司2017年海缆收入仅为1.37亿,而自2017年下半年开始受益海上风电,截止目前为止公司海缆在手订单超过20亿,2017年海缆收入占总营收的6.6%,而2018Q1海缆的营收占比已经超过35%,公司的营收结构已经发生重大变化;另一方面,相对于传统路上电缆11%的毛利率,海缆的毛利率高达30%-35%,盈利能力有较大的提升。②订单确认周期叠加产能逐步扩大,中期内公司业绩高增长无虞。一方面,公司海缆产品招标处于海上风电厂项目建设的中后期,6-8月左右的生产周期,1-2个月左右的铺设周期,由此公司订单的收入确认周期在8-10个月左右;另一方面,公司目前产能将逐步释放,公司募投项目的建成将使得公司的产能有较大的增长。③行业龙头将尽享行业空间。按照一般海上风电项目的经验估计,30万千瓦左右的风场海缆的订单规模在6亿左右,10GW左右的海上风电建设,海缆市场的空间在200亿左右,公司目前处于国内第一梯队的龙头地位,市场占有率35%-40%左右,将尽享行业空间。

    (3)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为164、264、449百万,同比增长227%、62%、69.7%,对应EPS为0.33、0.53、0.89元,对应PE为23.89、14.81、8.73。给予推荐评级。

    (4)风险提示:海上风电投资不及预期。