国防军工行业:业绩和改革拐点渐进,看好军工板块投资
事件:按申万一级指数,昨日军工板块涨幅4.41%,领涨全行业;近五日涨幅6.13%,仅次于计算机的6.13%。
核心观点
我们看好2018年下半年的军工行情,主要逻辑如下:
一、军工板块基本面持续向好,2018Q2开始有望逐季向好。在之前的2018年策略报告《梅花香自苦寒来》中,我们对军工业务占比较高的公司进行了梳理,提出了“军工板块财务数据显示出底部反转迹象,资本开支彰显出产业信心”的观点;在近期的《军改影响逐步消除,2018Q1同比好转》分析报告中,我们指出:“17年军工板块营收利润增速放缓,2018Q1逐渐好转,军改影响逐渐消除,军工行业基本面持续向好,现金流和预收款的好转逐渐从主机厂向上游零部件厂传导。”我们认为,考虑到军品订单反映在收入上有一定的滞后性,后面随着2018年高景气订单逐步落实到利润表上,军工环比收入和利润有望从2018年Q2开始逐季度向好,近期公司半年度业绩预告也有一定体现(如耐威科技70-100%、火炬电子50-65%等)。
二、改革预期有望加强。近日,作为改革的核心单位,军工战斗机龙头中航沈飞5月16日提出股权激励计划,为军工央企改革树立了典范;发动机龙头航发动力7月2日发布大股东增持计划,彰显了对公司未来持续发展的信心。政策方面:国防科工局5月7日联合印发了《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》,我国首家生产经营类军工科研院所转制为企业,标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段;新华社5月25日消息,国务院印发了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》,增强国有企业活力、提升国有企业效率。我们认为,2018年下半年是重大改革有望实行一定实质性突破的开端期,改革的突破口可能呈现多条线特征(军民融合、科研院所改制、定价机制改革等),尤其需要关注军工改革的重中之重——“军民融合”,其深层逻辑在于这一举措不仅是为了解决装备研制问题,更是涉及经济增长潜力、战备能力建设、国家科研体制改革、社会创新能力发展等全方位问题,其必要性与紧迫性增加了推进的确定性与进度预期。
三、估值和机构持仓为军工反弹提供了更好的条件。我们梳理了部分基金公司在各行业的持仓情况。横向看,目前市场集中配置在食品饮料、医药生物、电子、银行、非银金融、家用电器等板块,军工板块整体持仓则呈现“整体市值低、集中在主要几家机构、集中于部分央企标的”的特点;纵向看,2015年至今,主要军工持股机构的持仓正处于历史低位;从估值看,部分军工公司的估值也到了历史低位,为军工板块的反弹提供了条件。
投资建议与投资标的
建议关注内蒙一机(600967,买入)、航天电器(002025,买入)、航天发展(000547,买入)、四创电子(600990,买入)、国睿科技(600562,买入)、中航机电(002013,买入)、中航光电(002179,增持)、中直股份(600038,增持)、航天电子(600879,增持)、中国卫星(600118,增持)等优质军工央企,以及航新科技(300424,未评级)、火炬电子(603678,未评级)、新研股份(300159,未评级)、航锦科技(000818,未评级)、红相股份(300427,未评级)、应流股份(603308,未评级)等民参军标的。
风险提示
军改结束军工企业订单恢复进度较慢;军民融和推进进度不及预期。