桐昆股份点评报告:PTA、涤纶长丝价格走高,公司半年报业绩大幅增长

PTA和涤纶长丝盈利能力提升,二季度公司业绩增长显著

    公司二季度业绩为8.2-8.8亿元,同比增长172%-192%。增长显著原因在于PTA价格和涤纶长丝价格回暖叠加公司销量提升。公司2017年投产220万吨PTA,总产能达到390万吨,产能同比提升129%。PTA二季度盈利能力较2017年显著提升,平均价差为761元/吨,同比增长90%。二季度以来,涤纶长丝价格涨幅明显。POY、FDY和DTY均价分别为9081元/吨、10816元/吨和10750元/吨,同比增长18%、33%和15%;价差分别为1745元/吨、2270元/吨和3414元/吨,同比增长17%、17%和8%。同时公司在一季度投产的60万吨涤纶长丝产能在二季度放量,长丝销量也有所提高。公司主营产品价格与价差的大幅上涨直接推动公司业绩大幅增长。

    PTA行业底部回暖,增厚公司业绩

    2018年截止目前,国内聚酯产能430万吨,下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨,对上游PTA的需求拉动约为540万吨。下游聚酯产能增速超过10%,产能增速超过PTA产能增长速度,对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,还有四川晟达100万吨产能有可能投产,而华彬石化、翔鹭石化和扬子石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA权益产能390万吨,PTA每涨100元/吨,增厚公司EPS0.19元。

    涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续

    2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能460万吨,涤纶长丝每涨100元每吨,增厚公司EPS0.23元。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为8.4X、7.2X和5.9X,参考申万化工指数动态约21倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    涤纶长丝市场需求减缓的风险,PTA价格暴跌的风险。