亿纬锂能:新能源汽车和储能产品持续放量,财务费用变化需要重视

事件:

    公司披露2018年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.43-1.54亿元,较上年同期下降38.45%-33.72%(上年同期业绩为2.33亿元)。2018年半年度业绩同比下降的主要原因是上年同期转让了深圳麦克韦尔股份有限公司控股权的处置收益1.22亿元。扣除该处置收益后,公司业绩预计同比增长30%-40%。

    投资要点:

    新能源汽车和储能产品持续放量,已成长为动力电池领域排头兵。公司从去年下半年开始9GWh动力储能电池产能的逐步释放,在汽车和储能市场实现业务快速增长。根据第三方机构的数据统计,2018年5月份国内新能源汽车动力电池装机量为4.442GWh,同比增长207.8%,环比增长18.26%。而公司动力电池出货量达到328MWh,仅次于CATL(1.96GWh)和比亚迪(0.542GWh)。近期公司还设立亿纬集能开展软包电池业务,引进国际先进技术和人才来帮助完成软包领域布局,对公司进军高端新能源乘用车市场意义重大。

    公司业绩增长整体确定性强,财务费用变化的影响需要重视。在传统市场智能表计领域,可以看到“煤改气”政策和智能化需求推动智能燃气表市场需求增长。此外,公司在物联网市场应用也在多元化,公司在共享单车、智能安防、环境监测等领域的需求快速增长,再加上去年实现孚安特的并表,我们预计这一领域对业绩增长的贡献具有确定性。在2018年一季度,公司的销售费用率6.4%,同比降低0.43%;管理费用率11.95%,同比增加3.95%;财务费用率3.42%,同比增长2.01%,主要是公司借款增加带来的利息支出增长,以及人民币升值带来的汇兑损益增加。我们认为财务费用率继续增长的可能性较大,对于财务费用变化带来的影响需要重视。

    公司科研实力雄厚,研发高投入打造核心竞争力。公司董事长刘金成博士先后毕业于成都电子科技大学、武汉大学、华南理工大学,公司拥有一批技术过硬的专家队伍,以及超过900名的跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,在营收中的占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。

    盈利预测与估值:公司在新能源汽车及储能、物联网应用两大领域的扩张非常成功,产品覆盖面广,技术创新能力强。尽管短期受社会融资成本上升影响,但公司的核心竞争力仍未动摇。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.06元/股,目前股价对应估值分别为28倍、21倍和16倍。维持“买入”评级不变。