坤彩科技:布局优化和空间延伸下的新成长

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2018-07-04

优化产业布局,第二品牌亮剑。珠光材料细分市场差异较大,汽车涂料、化妆品等高端市场对产品品质和性能要求较高。默尔材料作为公司第二品牌,初期主要以市场培育和销售为主,未来有望与坤彩一同成为公司核心品牌,从而差异化精细化服务下游客户,增强品牌粘性。这一举措旨在为坤彩科技成为全球化供应商铺路:1)匹配全球珠光材料龙头供应商的产能布局,多个生产基地是稳定供货的重要保障;2)优化产业布局,公司华东地区收入占国内收入的比重约71%,通过浙江公司辐射华东沿海地区和东南亚市场,有利于增强终端市场联动。

    延伸产业链,突破市场空间约束。公司拟布局高端涂料市场,如汽车涂料、船舶涂料、防腐涂料等,以延续产品链目前的高盈利水平。珠光材料约占汽车涂料成本的30%,而汽车涂料仅占全球涂料的14%,从珠光材料向下游高端涂料延伸,有望突破当前市场空间约束。公司具备向下游延伸的原料和技术基础------主营产品珠光材料及其上游金属氧化物均为下游涂料的原材料,同时公司持续引入人才,内在的创新力叠加多年生产和人才的积累,有望助力其向下游延伸、实现进口替代。

    他山之石:BASF的产业链延伸。BASF为珠光材料全球第三大企业,但同时也跻身全球汽车涂料前三名,为行业纵向一体化发展的典范。高端涂料市场空间较大,但国内优秀企业较少,公司有望填补市场空白,成功延伸产业链。以汽车涂料为例,我国汽车涂料市场基本被外资品牌垄断,主要源于20世纪90年代我国汽车工业走上合资化道路后,汽车涂装技术并未进行同步创新,工艺显著落后于欧美(尤其是水性化涂装工艺),其结果是国内汽车涂料企业竞争力下降,逐步退出市场。

    看好公司进军全球高端市场带来的成长契机和盈利弹性,预计2018-2020年EPS0.41/0.63/0.92元,对应PE26/17/12倍,买入评级。

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