锦江股份:5月RevPAR增长5.48%符合预期,轻资产加盟扩张提速

事件:锦江股份5月份经营数据披露,产品结构轻资产化贡献增长,提价助推RevPAR持续向好;①提价助推景气度持续向好,境内酒店5月份整体RevPAR153.28元/+5.48%,其中平均房价197.78元/+9.79%,出租率77.5%/-3.16pcts;②轻资产化贡献持续增长动力:2018/05公司新开加盟店66家,关停直营店11家,加盟店共计5953家,占比85.26%持续提升。

    端午节错位+维也纳新店+铂涛经济型改造影响出租率,国内整体酒店RevPAR在提价下同增5.48%符合预期。①由于17年的端午节在5月而18年端午在6月,假日在时间上的错位使得5月数据的出租率在一定程度上受到影响。②经济型酒店整体入住率下滑4.13pcts,我们认为较大的原因为铂涛系7天酒店在今年一季度较多数量地改造为7天优品(仍是经济型),且改造后基本等同于新店且客源结构等变化较大,拖累出租率;③中端酒店整体RevPAR增长1.81%,其中平均房价261.16增长5.34%,出租率则由维也纳新开店的影响,使得整体下滑2.83pcts(环比收窄0.08pcts);④公司的5月RevPAR在平均房价提升9.17%下,同比增长5.48%,符合酒店的提价预期,且我们认为短期波动并不影响酒店的“周期+成长”长逻辑,继续看好酒店龙头中报业绩的高增长(预计锦江18H1扣非业绩同增45%)。

    5月加盟酒店数及储备店量双双加速增长,马太效应下看好龙头中长期市占率提升潜力。公司在18年5月的酒店净增量达55家(中档占53家),高于17年5月的39家;已签约未开业的酒店数净增量达181家,同样高于17年5月的141家;储备酒店数量则增至3011家,同比增加了838家,在数据上继续验证了中长期轻资产加盟扩张的广阔市场。我们认为酒店行业在未来连锁化率持续提升的趋势下,龙头酒店集团凭借会员优势+全国布局优势+品牌优势,其未来的马太效应会越来越凸显,中长期看好龙头的市占率持续提升。

    投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,业绩有望迎来持续释放,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12.80亿元/17.32亿元/21.99亿元,增速分别为45.2%/35.4%/26.9%,EPS分别为1.34元/1.81元/2.30元,对应2018-20年的PE分别为24.9x/18.4x/14.5x,给予6个月目标价40.20元。

    风险提示:宏观经济下行、新开店数不及预期、中端酒店竞争加剧。