利尔化学公司点评:广安项目发力,2020年保守估算净利润超10亿

1、草铵膦虽然处在降价通道,但是半年来量价实际上已经超了市场预期。2017年底,市场对于2018年的草铵膦预期是均价16万/吨,而且利尔的产能是5000吨。但是目前半年已过,在利尔扩产至月产700吨的情况下,目前利尔草铵膦报价17.5万元,半年均价18.69万元。考虑到下半年投产主要是来自利尔的7000吨新产能,草铵膦量价实际上已经超越了市场预期。

    2、以保守的价格估算产品未来的盈利,2020年保守估算公司净利润超10亿元。保守估计2020年公司草铵膦销量1.5万吨,均价13万元;丙炔氟草胺销售均价50万元(现价60万+);氟环唑销售均价50万元(现价67万元/吨)。根据公司对证监会的披露,公司草铵膦新产能吨完全成本7.2万元,丙炔氟草胺吨完全成本31万元,氟环唑吨完全成本27万元。保守估算2020年草铵膦带来净利润5.5亿,丙炔氟草胺带来净利润1.2亿元,氟环唑带来净利润1.6亿元,加上传统氯代吡啶和江苏快达及其他子公司带来的利润约2亿元,2020年公司净利润超10亿元。

    3、投资者在测算农药利润的时候通常采用保守预期,我们认为保守预期实际上成为公司股价的安全垫,在安全边际之上我们仍可以期待超预期的部分。价格部分,按照草铵膦和草甘膦药效5:1推算,目前草甘膦2.85万/吨的价格对应的等效草铵膦价格可以超过14万元;再考虑到草铵膦供给平衡曲线,未来供给增量有限,我们认为草铵膦供给平衡的价格也会在14万元左右。销量部分,公司目前绵阳基地草铵膦月产700吨,或仍有上行空间,加上广安利尔新投产的1万吨产能,2020年产能有望接近2万吨,相比我们测算用的1.5万吨销量还有接近30%的余量空间。

    投资建议:我们预计18-20年归母净利分别为6.26亿元、8.20亿元和10.46亿元,EPS分别为1.19元、1.56元和2.00元,PE分别为15.97X、12.19X和9.55X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标。