锐科激光:光纤激光器领航者,开启大国重器新征程

关注锐科激光,我们究竟在关注什么?关注锐科激光,实际上是从三个维度对公司的认知。一是公司自身的重要性,关注其在本国激光产业当中的地位,以及对于“大国重器”的战略意义;二是公司的成长性,从行业角度,随着激光器技术水平的革新、更高功率的激光器次第推出,新的行业应用也应运而生;从公司角度,和IPG的竞争从中低功率向高功率升级,市场份额的竞争也在加剧;三是公司的护城河和竞争壁垒,除了强大的研发实力之外,激光器的研发是一个循序渐进的过程,存在强者愈强的行业逻辑,后来者很难实现全面超越;当下,我们也在寻找高新技术领域进口替代的标杆,市场对锐科激光的关注,一定程度上反应了对中国制造的期盼。

    营收规模快速扩张,IPO缓解公司产能压力。2014-2017年,公司营收复合增速60%,归母净利润复合增速174%,客户群体认可度和规模不断扩大。三位“千人计划”技术带头人带领研发团队不断攻克更高功率连续光纤激光器和更短脉宽脉冲光纤激光器的核心技术,加速追赶国际巨头。IPO募投项目大幅扩产,主要用于大功率光纤激光器和中高功率半导体激光器的开发及产业化,支持公司未来的高速发展。

    核心零部件依次突破,公司盈利能力显著提升。激光器的上游是有源光纤、泵浦源、光纤耦合器等核心零部件,公司在核心零部件自主化上持续投入,目前已经实现大部分核心零部件的自产,其中有源光纤通过收购武汉睿芯实现自主知识产权。2017年,公司盈利能力大幅提升,主营产品中脉冲光纤激光器毛利率为31%,连续光纤激光器毛利率高达51%且营收占比不断提高,叠加产品售价企稳回升,公司整体毛利率提升至46%、净利率提升至29%,ROE水平高达68.6%,体现出强劲的盈利能力。

    与IPG展开正面竞争,进口替代进程加速。国内小、中功率光纤激光器国内厂商市占率已分别达到85%和60%,基本实现国产替代,而大功率光纤激光器仍是IPG的天下,随着锐科激光在万瓦大功率光纤激光器领域的突破,锐科激光已经开始与IPG在正面战场展开竞争,我们认为大功率激光器市场的进口替代有望复制中小功率光纤激光器的历史进程。

    盈利预测:预计公司2018-2020年将实现归母净利润4.53、6.89、10.26亿元。新股首次覆盖暂不予以评级。

    风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、竞争加剧致产品价格显著下降、高功率光纤激光器研发缓慢。