华菱钢铁:二季度净利润环比增长20%以上

事件:公司7月3日晚间发布中期业绩预告,预计2018年 1-6月,实现净利润41.8亿元-43.8亿元,同比增长252%-269%,实现归母净利润33.8亿元-35.8亿元,同比增长253%-274%,其中二季度较一季度环比增长20%-33%。

    供给侧改革叠加需求复苏,吨钢盈利处于高位。钢铁行业供给端改革仍在推进中,去产能、环保监管常态化等一系列因素继续降低供给弹性,上半年公司受环保影响有限,铁、钢、材产量同比增幅分别在10%、18%、16%以上。同时,公司产品主要下游造船与油气领域的复苏补足需求短板,在公司调整产品结构之后弥补了产品需求增长缺陷。根据我们模型测算,二季度中厚板吨钢毛利再创新高,上半年公司中厚板及钢管的毛利率同比均有大幅提升。

    汽车板深加工-潜在盈利增长点。公司汽车用钢主要是下属子公司汽车板公司(VAMA)生产,基材主要由涟钢供应。2017年VAMA已经扭亏为盈,实现净利润2474万元,预计随着VAMA汽车用钢产量的逐步释放,汽车板公司经营将逐渐进入正轨,借助安赛乐米塔尔的技术与客户资源,汽车板今后有望成为公司新的盈利增长点。

    阳钢注入后生产规模得以扩张,增厚公司业绩。阳春新钢产品以线棒材为主,致力于成为华南区线棒材主要生产基地。2017年阳钢全年产钢283万吨,吨钢净利为213.8元/吨。据公司披露,2017年阳钢实现净利润6.05亿元,公司正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。

    投资建议。暂不考虑阳钢注入影响,我们预计公司2018-2020年归属于母公司所有者净利润为52.3亿元、59.8亿元、64.3亿元,每股收益分别为1.73元、1.98元、2.13元,对应的动态PE分别为4.7倍、4.1倍、3.8倍。与可比公司PE相比,公司估值优势明显,且公司属于典型的可获取转嫁利润的区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期的风险;中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险;阳钢注入不确定性风险。