博世科:18年半年报业绩预告符合预期,4.3亿可转债发行在即

事件1:博世科7月3日晚发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为9950-11500万元,比上年同期增长87.82%-117.08%;预计本报告期非经常性损益将增加净利润约为290万元,去年同期为增加净利润520.22万元。

    事件2:博世科7月2日晚发布公开发行可转换公司债券发行公告及可转债券募集说明书,拟于7月5日发行可转债4.3亿,期限为自发行之日起6年,六年内债券票面利率分别为:0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。初始转股价格为14.30元/股,转股期限为可转债发行结束期6个月后至债券到期,申购方式为原股东可按持股比例优先配售,其余部分供网上申购。

    公司2018年上半年业绩的一致预期约为9950-11500万元,较上年同期增长87.82%-117.08%,符合市场预期。

    2018年上半年非经常性损益对净利润的贡献金额预计约增加290万元,去年同期为增加净利润520.22万元,按照往年规律,此非经常性损益应主要为政府补助,2017年半年报显示,17年上半年政府补助为636万元,从会计准则角度政府补助确认为非经常性损益,但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”,2018年度归属于上市公司股东的净利润质量可靠无水分。

    公司自2015年进入市政环保领域后,坚持技术为先,精准布局,以环境服务业为平台,以河道治理、乡镇污水/供排水一体化、土壤修复为主要业务方向,做环境综合服务商。在此平台中,博世科可以凭借着领先的环境服务能力,在获取服务收入的同时,为公司嫁接项目资源,充分发挥公司技术优势,促进公司在已有的及新的业务领域发展。此外,河道治理、乡镇污水/供排水一体化目前均为市场空间巨大、推进较快的环保子行业,在此领域中,公司于2017年下半年就已连续中标南宁城市内河黑臭水治理PPP项目、南宁心圩江环境综合整治PPP项目、云南澄江县农村污水及人居环境提升PPP项目;中标金额分别为9.18、26.3、22.1亿元,帮助公司一举突破了单体订单规模、业绩增长空间、区域拓展限制三大天花板。而在土壤修复领域,公司已蓄势待发,2017年新增土壤修复订单约3.5亿,今年以来陆续中标河池市13个历史遗留砒霜厂全部3个标段项目、大庆油田含油污泥无害化处理项目、白银区东大沟河道重金属污染治理工程(梁家窑至四龙镇段)的第2标段等大型项目,在规模和地域分布上均有良好的体现。公司的合理布局为长期持续、快速发展奠定了基础公司2018年新增订单持续向好,在手订单饱满。截至今年6月初,公司在手PPP项目累计投资额达112.57亿元,其中,公司作为控股社会资本方实施的PPP项目投资额累计达60亿元,此外,今年以来截至6月底,公司累计签订EPC、EP类订单约8亿元。与之相对应的是,公司2017年全年收入仅为14.7亿元,充沛的在手订单及较高的订单收入比对公司未来业绩具有强力支撑。

    并且,随着2017年11月底以来,财政部92号文、国资委192号文及发改委2059号文等重要文件先后出台,对PPP市场进行规范、严控中央企业投资PPP业务风险、以及鼓励民间资本规范有序参与基础设施项目建设;同时,随着2018年以来环保持续趋严,督查常态化,甚至环保企业在某些情形中也成为了环保督查的对象,市场对环保企业的技术、管理、业务规范性等方面提出了更高的要求。凭借着较强的技术优势、执行能力以及较好的业务规范性,博世科新增订单预计将持续良好态势,未来业绩持续高速增长为大概率事件。

    本次可转债发行规模为4.3亿,募集资金将投入南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,该项目总投资为9.18亿元,为博世科南宁PPP标杆项目,根据2017年6月27日签订的项目协议,该项目建设期不超过1年11个月,大比例应将于2018年得到实施和确认,此次可转债发行将有力保障项目的顺利实施和收入的正常确认,大大增强公司18年业绩确定性,也将对公司后续业务的正常经营,依靠标杆性项目树立良好品牌,进一步提升公司行业地位起到较大促进作用。

    公司2017年底及2018年一季度末货币资金分别为4.58、2.83亿元。本次可转债募集资金到位后公司可对前期先行投入项目的资金进行置换,本次可转债将直接有效改善公司资金状况,在当前社会经济资金面偏紧,融资难度加大,利率处于较高水平的不利宏观环境下,此次发行规模4.3亿的可转债的即将发行对公司意义尤为重大。

    综合来看,公司布局清晰合理,执行能力强、突破三大天花板限制的博世科,随着此次可转债发行落地保障项目顺利实施、极大改善资金状况,未来发展将确定性登上新的台阶。我们预计公司18-19年将实现归属净利润分别为3.0、4.5亿元,对应PE估值仅为16.8、11.2倍;若假设可转债全部转股对EPS摊薄,则为18.3、12.2倍,估值水平明显偏低,维持“强烈推荐-A评级”。