桐昆股份:涤纶长丝、PTA景气延续,半年度业绩大幅增长

维持“审慎增持”的投资评级。公司建项目投产,2018年H1产销同比大幅增长,同时涤纶长丝、PTA需求增速较快,行业景气延续,助力业绩大幅增长。

    桐昆股份战略规划清晰,涤纶长丝产能逐年增长,2018年新增涤纶长丝产能110万吨,2019年规划长丝产能90万吨,公司长丝产销有望保持增长;终端消费及出口恢复正增长带动下,国内涤纶长丝需求快速增长,2018年全国新增长丝产能约300万吨,按照现阶段产量增速测算产能小于产量增长,涤纶长丝景气有望维持。嘉兴石化二期PTA装置于2017年底投产,2018年全年贡献业绩;PTA行业历经2012~2015年低迷,供需逐渐修复,长丝需求快速增长以及进口废碎料原生替代推动下,PTA需求快速增长,供给方面,未来新增PTA产能有限,PTA供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链,参股浙江石化炼化一体化项目,享受PX权益,炼化建成投产后,公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。考虑到公司长丝产能释放,涤纶、PTA行业景气延续,我们上调(除权)2018~2020年EPS预测分别至1.46、2.07和2.62元,维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示:涤纶长丝需求不及预期的风险;PTA需求不及预期的风险;国际油价大幅下行的风险;炼化项目建设进度不及预期的风险。