建筑工程第109期周报:货币边际宽松利于园林筑底,国际工程受益贬值

货币政策转向稳健偏松利于改善外部融资环境,生态园林龙头业绩增速预期有望抬升。1)央行决定自7月5日起定向降准,将释放约7千亿流动性,6月20日国常会提到“要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行”,后续预计将会有多次降准,货币政策趋于边际偏松;2)融资是决定生态园林板块业绩和估值的核心要素,在订单普遍饱满且持续快增背景下融资环境改善利于提升板块业绩确定性,抬升增速预期。

    从货币信用周期复盘看,货币政策转向往往是建筑板块估值筑底的缓冲期,看好具备成长优势的生态园林板块估值筑底反弹。从历史看,央行货币政策表述转向往往预示货币信用将进入宽松周期,园林板块估值亦筑底回升:1)2012年初,央行重提引导信贷适度增长,M1增速从年初3.1%提升至6.5%、当年社融增速23%,园林板块整体市值(可比口径,下同)涨幅28%;2)2016年初,货币政策首提稳健偏宽松,M1增速从年初18.6%提升至21.4%、当年社融增速16%,园林板块整体市值涨幅18%。

    从基本面数据看,最近1个月人民币贬值2.8%利于助推国际工程板块收入提速,同时产生汇兑损益增厚净利润。1)收入维度:人民币贬值客观上利于国际工程板块收入增长,反之升值会抑制板块收入增长,比如2014-2015年人民币由贬值转入升值通道导致2015年板块收入负增长;2)净利润维度:人民币贬值还会产生丰厚的汇兑结算受益,比如2015-2016年人民币贬值导致国际工程板块产生汇兑收益4.43/6.55亿(占同期净利润19/24%),提升净利润增速43/7个pct,而2017年正好相反人民之升值导致国际工程板块汇兑损失9.22亿,导致板块净利润增速降低80个pct。

    从估值数据看,人民币贬值预期往往会导致国际工程板块估值抬升,其中北方国际弹性居前。1)人民币汇率显著影响国际工程板块基本面,人民币汇率贬值往往会抬升板块估值,人民币汇率升值则往往会导致板块估值下行,比如2016Q2-Q4季度人民币汇率较2016Q1季度末整体贬值7.3%,板块整体市值涨幅达31%,而2017Q2-2018Q1季度人民币汇率较2017Q1季度升值8.9%,板块整体市值缩水近38%;2)人民币汇率与国际工程板块估值相关性规律在大盘大幅震荡下形势失效,比如2016Q1/2018Q2。

    继续关注园林、家装高成长,工业投资回暖推荐中国化学。1)6月24日,《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出“到2020年,生态环境质量总体改善,主要污染物排放总量大幅减少”总体目标,打开生态园林未来持续高增长的天花板;2)布伦特/WTI油价高位震荡,6月29日分别至79/74美元/桶叠加OPEC增产低于预期,油价或维持高位助化学工程景气度提升;3)国开行总行收回棚改货币化安置审批权对家装影响有限,C端家装龙头东易日盛未来成长空间依旧广阔。

    风险提示:利率持续上行、油价快速下行、PPP继续大规模整顿等。