桐昆股份中报预增点评:涤纶行业延续高景气,产能释放驱动业绩增长

事件:公司公告上半年业绩预增,实现归属上市公司股东净利润为13.2~13.8 亿元,同比增长112.7%~122.4%。

    产品盈利提升、产能释放推动业绩持续增长:业绩符合预期,得益于PTA、涤纶的产能释放及盈利提升:1)220 万吨PTA 已顺利投产,总产能达400 万吨,同时2018H1“PTA-PX-醋酸”价差提高至1539 元/吨,同比增长27%;2)涤纶长丝产能持续释放,2017 年恒邦二期30 万吨项目投产,2018Q1 恒邦三期20 万吨和嘉兴石化30 万吨项目投产;3)单季度看,Q2 盈利8.19~8.79 亿元, 环比增长63%~75% , 除产能释放之外, 涤纶景气高企,Q2“POY-PTA-MEG”价差1730 元/吨,环比增长37%。

    涤纶行业景气高企,公司产能持续释放,业绩长期增长有保障:供给侧背景下涤纶新投放产能增速下降,同时居民生活水平提升及出口持续向好,带动涤纶需求向上,2018 年1-5 月涤纶长丝产量1317 万吨,同比增长14%,2018 年1-3 月出口57 万吨,同比增长29%。公司早在2016 年启动了涤纶扩产计划,产能持续释放让公司充分受益行业景气,2018-2020 年预计公司产能将达到570、660 和700 万吨,为业绩增长持续提供动力。

    供需逐步修复至平衡,PTA 盈利回升:下游涤纶景气提升带动PTA 需求向好,自2017 年下半年以来翔鹭、华彬等装置纷纷重启,目前具备重启条件的装置所剩无几,PTA 供需进入平衡状态,而受过去行业低迷所致PTA新增产能下降,2019 年之前仅新凤鸣220 吨/年等,供需改善推动PTA 盈利回升。另外,公司220 万吨PTA 已投产,有行业领先的成本优势,进一步提升公司盈利水平。

    参股浙石化项目,未来极大增厚业绩:公司参股浙石化项目20%股权,一期炼油产能2000 万吨/年,包括400 万吨/年PX、140 万吨/年、800 万吨/年乙二醇等产品,预计2019 年项目投产,未来将极大增厚公司业绩。

    全产业链布局的涤纶龙头,涤纶持续投产保障业绩增长:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为27.88、39.48、44.37 亿元,看好公司涤纶全产业链布局,同时涤纶产能释放和炼化项目投产保障公司业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;涤纶、PTA 价格大幅下滑