康泰生物:业绩超预期,再次上调盈利预测与估值

事件:1)公司发布18Q1业绩预告,18Q1归母净利润2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%,超出我们以前预期的2.6-2.8亿净利润;2)近日草根调研发现三代狂苗终端需求旺盛,考虑其临床价值和较高生产工艺壁垒,我们再次上调公司在研三代狂苗终端价格至1200元/人份(原预测800元/人份);基于此我们再次上调公司盈利预测和估值--18年净利润6.0亿元(原预测5.5亿元),合理估值500亿(18PE83倍)(原预测400亿市值),三年千亿市值。

    四联苗爆发式增长,逻辑&市值超预期兑现。H1净利润2.68-2.89亿元,预计2.8亿元,主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货,四联苗为主的二类疫苗销售良好:1)四联苗大幅增加:预计H1四联苗销量230-240万支,贡献2.4-2.5亿净利润(17全年销量150万支),考虑到三季度五联苗回国,维持四联苗全年销量450万支预期,全年有望贡献4.7亿净利润;从批签发数据看,截至6月底,四联苗批签发约239万支(17全年批签发143万支),预计后续维持高位批签发,确保充足供货;2)其他二类苗稳定快速增长:受益加大市场推广力度,Hib、乙肝等品种保持稳定较快增长,扣除激励费用,H1预计贡献约3000-5000万元。公司收入规模大幅增加带动销售费用率持续降低,上调四联苗单支净利润预测至105元/支(原预测100元/支),四联苗爆发式增长带动下,预计公司全年净利润约6.0亿元。

    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗18年爆发式增长,中期受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。