桐昆股份:涤纶长丝龙头市占率稳步提高,上游产业链不断延伸

多年专心于涤纶长丝,逆势扩产能,19年产能将达到640万吨,市占率达到17%。30年专一经营涤纶长丝,91年公司的产能是300吨,17年底产能达到460万吨,18年上半年120万吨新增产能已投产,总产能达到580万吨,19年预计新增产能60万吨,2020年达到700万吨以上。市场份额也将由目前的14%提升到17%以上,进一步巩固行业龙头地位。

    涤纶长丝行业有序扩张,POY产品逐步呈现寡头垄断格局,18-19较高景气度有望持续:18新增产能(约210-260万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升。当前POY产品CR4已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局,随着行业集中度提升未来较高盈利水平会成为常态。2018年Q2预取向丝POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨,环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨;牵伸丝FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨,环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨。加弹丝DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨,环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。

    积极布局上游原料,打通“炼化→PX→PTA+MEG→涤纶长丝”全产业链:(1)PTA:2017年12月嘉兴石化二期新投产200万吨PTA产能,公司合计实际产能达到400万吨,当前基本实现PTA的自给。(2)PX:公司拥有浙石化4000万吨/年炼化一体化项目20%股权,合计规划生产PX800万吨/年、乙二醇280万吨/年。一期计划于2018年底投产;二期计划于2020年投产。

    盈利预测与估值:预计公司2018、2019年归母净利润28.8和42.0亿元,EPS1.58、2.30元,PE10X、7X,强烈建议“买入”。

    风险提示:油价暴跌,长丝需求不达预期。