古井贡酒重大事项点评:大超市场预期,高端产品加速放量

省内市场受益消费升级,核心产品加速放量。省内专注空白市场的开发,消费升级趋势明显,古8及以上核心产品加速放量,收入占比已提升至20%以上,草根调研显示销售端二季度持续加速明显,另外我们预计小规模纳税人税改亦对二季度收入有所促进。公司未来“古井贡”系列聚焦300元以上价位带,产品结构更加清晰。二季度终端实现小幅提价,提价后经销商实现10%-20%的利润率,渠道利润有所提升,库存及市场动销良性运转,今年考核指标新增经销商库存。

    省外聚焦湖北河南,河南市场调整到位。省外市场以湖北和河南为主,湖北专注黄鹤楼的运营,18年预计将完成25%以上的收入增速。河南之前以低端产品为主,这两年消费升级后,低端市场下滑较为厉害,去年公司对河南市场的产品结构、组织架构、人员配置都重新进行了梳理,去年整体战略性放弃进行区域深度调整,今年年初至今已恢复至较快增长水平。

    费用投放效率显著提升,业绩大超市场预期。白酒市场持续好转省内消费升级明显,加上公司渠道已实现多年深耕,费用投放已经进入成熟阶段。公司内部员工积极性有明显提升,今年亦在费用管理端实现较大变革,渠道费用除随量费用以外,门头、促销费用等均收归到公司总部统一调配,保证了费用投放的有效性,有望带来公司销售费用率的持续下降。

    盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司18-20年归母净利润预测至16.9/22.0/28.2亿元(原预测15.2/19.3/27.4亿元),对应PE 为26/20/16倍,参考可比公司估值,上调目标价至109元,对应19年25倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:经济增速大幅下滑,省外拓展不及预期。