吉祥航空跟踪分析报告:汇率几无影响,暑运弹性显著,上调评级至“强推”

汇率几无影响。近2周由于人民币快速贬值(今年以来累计贬值1.5个百分点),航空板块出现了集体大幅回调。但就吉祥航空而言,公司极少的美元债(2017年年报披露仅1.56亿美元债余额),公司测算人民币对美元波动1%,将影响净利润229万元,相当于2017年净利润的0.17%(13.26亿元),几无影响。

    燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%,同时我们测算7月国内综合采购成本约5317元/吨(环比下降1.3%),依旧可征收10元,但覆盖比例提升至80%。

    行业暑运弹性十足。1)行业供给增速将显著放缓。夏秋航季4-5月已经严格执行了时刻总量控制,假设7-9月依旧维持15278班次的排班,则增速会降至5.6%、7.1%、5.0%。考虑座位数增加,航距拉长,ASK增速预计7.5-10%。2)需求亮点多:2017年部分黄金航线低基数,2018年日韩东南亚航线成为亮点,1-5月行业旅客人数同比增速12%,预计暑运RPK增速在14%左右。因此,没有包机情况下,供需差可达到4-5%,若考虑适当包机,仍可有2-3%的供需差。3)头部航线价格市场化推进有效提升旺季盈利水平。

    公司特别之处:暑运运价弹性或更大。1)相对低基数带来的更高弹性。公司过往票价水平约为同处上海基地东方航空的8-9折区间,紧俏的供需关系将推动公司价格弹性更大。我们测算18Q1公司客公里收益同比增长3.2%,延续17年下半年以来的良好势头,预计暑运涨幅将远超于此。2)长期看,价格弹性十足。我们测算公司前10大航线收入29亿元(或与实际有出入),占比23%,上浮10%,则对应增厚利润2.2亿元,相当于2017年净利润的17%。3)我们观察公司已提价航线包括:上海-西安、上海-深圳、上海-成都、长海-重庆等航线,幅度均为10%左右。虽然公司未选择京沪线提价,但当东航与国航分别提价后,公司原有京沪线折扣也会相应减少,并可类比至其他黄金线。3)边际积极的因素还体现在国际线强复苏推动整体客座率跌幅同比收窄:此前公司与春秋都执行了“价格优先”策略,即可牺牲高客座率换来综合收益水平提升。但国际线强劲复苏推动整体客座率跌幅收窄,4-5月国际线分别上涨1.2及6.5个百分点,推动18年1-5月累计增长1.9个百分点,整体客座率跌幅收窄。我们认为周边出境航线热潮将进一步推动公司客座率跌幅收窄直至提升。4)区域优势明显。牢牢把握上海主基地:2017年公司在上海市占率达到9.13%,而上海两场旅客运输占自身比重的61%。辅基地南京市场增速快。2018年1-4月旅客吞吐量增速延续2017年15%左右的增速,位列前20大机场前列,并且暑运南京是少数的时刻有所放量的市场(超过10%),公司将充分受益。

    盈利预测及估值:我们预测2018-19年公司实现净利16.6及21.6亿元,对应PE16.7及12.8倍,鉴于公司成长性,我们给予其2018年20倍PE,对应股价18.6元,较现价21%空间,上调评级至“强推”。

    风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。