国恩股份事件点评:改性塑料行业龙头,外延业务开启发展新征程

2018年4月26日,国恩股份(002768)发布2018年一季报,2018年第一季度国恩股份实现营业收入5.84亿元,同比2017年一季度增长75.4%,实现归母净利润5536万元,同比2017年一季度增长63.4%。国恩股份预计上半年实现归母净利润1.08亿至1.39亿元,同比2017年增长40%至80%。国恩股份预计二季度业绩上涨原因是全力推进改性塑料、人造草坪、高分子材料及空心胶囊,专注主营业务,拓展华南市场。同时,建立光学材料业务子公司专注业务发展,加大研发和技改确保公司业绩快速发展。

    改性塑料行业龙头,绑定下游大客户盈利能力强。国恩股份是改性塑料行业龙头,产品前期主要应用于家电领域,改性塑料粒子的销量由2014年的4.14万吨增长至2017年的11.85万吨,年复合增速高达42.0%,2014至2017年改性塑料业务板块毛利率分别为19.7%,20.1%,18.6%和21.0%,在2017年原油价格上涨过程中,国恩股份成本控制良好,绑定海尔、海信等家电领域大客户,逐步开辟小米空气净化器和比亚迪车用领域等新客户,盈利能力强。

    资本支出逐年同比高增长,外延并购空心胶囊标的和开拓人造草坪开启成长新征程。国恩股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由2014年的4034万元增长至2017年的2.04亿元,2018年一季度同比增长保持在52.9%,2016年完成收购青岛益青股权实现并表,2018年布局人造草坪项目首个订单实现落地,外延并购与开拓人造草坪业务开启成长新征程。

    完成复合材料定增项目,碳纤维与玻纤增强复材奠定未来高成长基础。国恩股份2017年9月定向增发项目通过证监会审核,募集资金扣除发行费用7.33亿元投入碳纤维和玻纤复合材料项目,投产后预计4万吨先进复合材料生产能力,未来受益于复合材料推广发展前景广阔。

    盈利预测和投资评级:目前已经考虑定增完成的影响,我们看好公司作为改性塑料行业龙头的稳步盈利能力,公司内生业务稳步增长开辟塑料草坪业务,外延并购推荐空心胶囊和复合材料业务,未来成长空间广阔,预计国恩股份2018至2020年EPS分别为1.11、1.61和2.07元/股,维持“增持”评级。