中国太保:寿险成功转型,产险重返高增速

太保寿险“聚焦营销,聚焦期缴”战略,成功转型。太保在2010年末提出此战略后,主动压缩趸交占比高、价值较低的银保渠道,重点发展期交占比高、价值率较高个险渠道,期缴占比逐年提升,大量的续期保费能够贡献长期稳定的利润,新业务价值率也从2010年到2017年复合增速高达23.5%。在重点发展个险渠道的战略下,代理人质量齐升,人力规模和人均产能均保持高速增长,推动保费持续增长。

    产险上,综合成本率得到有效控制,保费增速重回高增长,进入质量同升的新阶段。太保产险在2014年综合成本率达到103.8%的高点,出现亏损。此后太保便通过控制承保质量、降低赔付率的方式降低综合成本,实现盈利,但产险保费增速大幅下降,低于同业。2017年,产险在综合成本率为98.8%,保持有效控制,保费同比增速开始回升。2018年一季度,产险保费同比增速达19.6%,超过同业平均水平,进入质量齐升新阶段。

    资产管理上,太保坚持稳健的投资风格,注重长期价值投资。太保的资产配置中,固定收益类资产占比长期超过80%,高于同业,权益类资产占比长期低于15%,低于同业。因此太保的总投资收益保持行业平均水平,受二级市场影响相对较小,波动也相对较小。太保非标资产配置近年有所提升,但仍贯彻控制风险为主的理念,AAA级占比超过90%。

    估值处于相对低位。我们预计公司2018年、2019年和2020年的PEV分别为0.92倍,0.79倍和0.68倍,处于历史相对低位,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费收入不及预期,投资收益下降。