温氏股份:养殖业龙头,穿越周期继续成长

“温氏模式”铸就养殖业龙头。公司是养殖业龙头企业,在养殖产业链上下游均有布局,其中肉猪、肉鸡养殖是公司最主要的业务。2017年公司商品肉猪出栏1904万头,约占全国的2.8%,黄羽肉鸡出栏7.76亿只,约占全国黄羽鸡的20%。公司前身是创立于1983的簕竹鸡场,轻资产的“公司+农户”生产模式以及独特的内部利益共享机制促成公司成长为行业龙头。

    公司肉猪养殖业务具备成长空间,低成本+轻资产助力公司穿越周期持续成长。中国生猪出栏量占全球过半,行业消费整体平稳,但内部养殖结构在调整,规模化趋势明显,为公司带来成长空间。公司完全成本明显低于行业平均水平,且在持续下降中,使得公司在猪周期中长期保持盈利。“公司+农户”的轻资产模式在扩张时需要的资金量少,同时公司目前财务杠杆远低于同行,保障公司在周期下行仍能持续扩张,迎接行业触底反弹。

    肉鸡+下游产业链布局,利于平滑猪周期影响。今年肉鸡价格同比上涨明显,肉鸡养殖的利润增长能平滑猪价下行对公司业绩的冲击。此外公司的下游生鲜业务在加强品牌形象,拓展新盈利点的同时也能平滑猪周期对公司的影响。

    财务预测与投资建议首次给予增持评级,目标价24.42元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.

    11、1.16、2.48元。1)可比公司法,可比公司2018年平均PE为15X,考虑到公司是行业龙头,在目前生猪养殖的下行周期中抗风险能力强,规模扩张的现金流也更为充足,我们认为公司合理的估值与牧原股份接近,牧原股份2018年估值为22X。2)在上轮猪价下行周期中养殖股PE 倍数主要在21~33X 之间,所以我们认为给予公司2018年22X 的估值相对合理,对应目标价24.42元。

    风险提示猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。

    玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。

    突发疫情风险。