中百集团:低估值区域超市龙头,盈利拐点持续向上

事件描述

    公司业务变革持续推进业绩迎来改善,当前公司股价出现深幅回调,我们对公司基本面情况进行跟踪。

    事件评论

    毛利率改善,控费效果显现,扣非利润开始进入持续盈利期。公司持续推进供应链改革,通过积极整合生鲜供应链采购资源,创新基地代办采购模式,降低采购成本约5-10%,同时加大买手制考核力度、强化直采绩效奖励,提升中百大厨房竞争实力提高加工食品占比等方式,实现毛利率的稳步提升,从2017Q1以来公司毛利率持续提升,2017年年度公司毛利率同比提升0.75个百分点,2018Q1同比提升0.31个百分点。同时公司扎实推进经营持续承压门店的关闭及调整,并加强费用端的管控,如实施百货店和大卖场的节能技术改造,加大推行“时薪制”,积极探索“合伙人”制激发员工提升劳效等,实现费用端优化,公司期间费用率从2017Q2开始持续下降,2018Q1期间费用率同比下降3.06个百分点,综合来看公司扣非净利润从2017Q2开始保持盈利,2017Q2-2018Q1扣非净利润分别为4,632、97、2,689、1,776万元。

    推进新业态布局,寻求新业务增量,改善现有客流的情况下探寻成长。公司仓储业务与多点开展自由购和O2O合作,挖掘线上增量,2017年底实现市内仓储超市65家门店自由购业务全面开通,20家门店O2O业务上线,注册会员已达15万人;探索“生鲜+餐饮”模式,在仓储超市人信汇店推出“鲜百传奇”,取得较好效果;超市推进绿标店覆盖及红标店升级调整,形成“红标店+简配生鲜”经营模式,2017年全年增加新版红标中百超市28家,调整40家;新增小百零食铺42家,总数达95家;加快发展邻里生鲜绿标店,2017年改造后的绿标店平均销售提升27.4%,毛利额增长30.42%,持续进行业态创新打开增量空间。

    投资建议:估值低位,业绩盈利持续向上,维持“买入”评级。公司力推内外部经营改革,效果逐步兑现,经营拐点明确,业绩有望持续改善,预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.27/0.31元/股,当前市值对应2018年营业收入的PS估值仅约0.31倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 消费景气度超出预期下行;公司经营机制改善执行力上低于预期; 2. 长江经济带推动上低于预期;便利消费需求未如预期提升等。