瑞贝卡:美国以新渠道切入差异化市场,非洲快速增长贡献亮点,内销业务迎来复苏

事件:公司自2018年6月14日起因筹划非公开发行股票事项停牌,本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,据公司测算投资金额将在7至8亿元人民币左右,由于项目涉及金额较大且难点较多,公司在短时间内难以完成募集资金投资项目的全部论证工作,后续将分阶段披露进展情况。公司股票将于2018年6月29日开始起复牌。

    公司主要产品有发条和假发产品:发条主要被分为工艺发条(人发)和化纤发条,产品主要针对非裔人群(假发、发条为必需消费品)销往美洲、非洲及部分欧洲地区;假发产品也被分为人发和化纤两类,主要销往美洲、国内和欧洲等经济较发达地区。

    美国业务--拓展线下新渠道,改善产品结构,定位差异化需求。美国地区为公司过去第一大市场(占收入比重近60%),主要以OEM/ODM贴牌生产工艺发条及部分化纤发条产品。2008~2011年美国出口业务高速增长,CAGR为17.8%,2011年公司出口美国销售额高达13.02亿元。自2012年起至今,受到宏观经济、消费者偏好迁移和电商发展三大因素冲击,美国出口收入减少:1)金融危机过后美国非裔人群收入水平显著下滑,致使消费者从优质的工艺发条转而使用低廉的化纤发条,或重复使用发条来节省成本,虽然公司销往美国的发条销量逐年提升,但产品结构改变导致销售额下滑;2)发条产品主要在日用杂货店内销售,消费者购买体验差,高端工艺发条销路不畅,消费者转而购买低廉的化纤发条;3)线上电商的蓬勃发展节省了由经销商à零售商à杂货店à消费者当中的多个环节,同类产品在网上售价更低,对公司在美国的传统经销商渠道造成一定冲击。

    美国未来看点:1)线下新渠道:公司于2018年5月24日发布公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在原有的经销商供货模式的基础上,进一步拓展新的销售渠道,覆盖更多层次消费群体。2)线上电商新团队:,自2017Q4起公司引入专业电商团队,线上收入增速显著提高至50-60万美元/月,未来仍有大幅提升空间。随着美国经济逐渐回温,及公司的线下线上渠道搭建完善,我们认为美国出口业务有望企稳回升。

    非洲业务--新兴市场快速放量,未来消费潜力巨大;新工厂降低生产成本,加快终端销售相应速度:目前非洲假发渗透率仅10%左右,大多女性消费者仅能负担得起低廉的化纤发条产品。公司对非洲地区主要采取自主品牌销售模式,旗下拥有“Noble”、“Jodir”和“Couture”三大品牌。2017年公司出口非洲地区销售额达8.83亿元,yoy23%。未来公司将通过改善产品结构、降低生产成本和加快市场响应速度,持续做大非洲市场:1)随着加纳假发工厂投产,公司将从低端的化纤发条逐步引导高收入人群购买高端工艺发条和人发假发,改善产品结构带动收入提升;2)加纳工厂建成后将显著降低公司生产的人工成本及物流费用,盈利能力将进一步提高;3)运输时间成本降低,建立当地工厂后,公司能够灵活应对终端需求变化、扩大收入规模。

    内销业务--受益消费升级,Rebecca一家独大,直营渠道维持高增长,加盟渠道管理改善,业绩有望企稳回升:Rebecca为国内高端假发行业的龙头品牌,2017年公司内销实现营收2.66亿元。未来看点在于加强对加盟商的终端管理,及部分加盟转为直营后,公司国内线下零售的掌控力度提升。

    美国地区新销售渠道贡献新增亮点,电商渠道引入新销售团队成效显著,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持高速增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持高速增长;内销业务从管理和渠道两方面进行改善,有望利用多年品牌优势,业绩逐步改善。我们上调公司2018年EPS至0.22元(原为0.18元),新增2019-2020年EPS0.27元和0.34元,目前股价(4.24元)对应2018-2020年PE分别为19倍、16倍和12倍,维持增持