天士力:老树如何开出新花?转型积极、模式领先的天士力

存量业务走出增速低谷,未来有望稳定增长。公司是现代中药最优秀的公司,但存量业务受到渠道库存及两票制的影响,收入增速一度有所下滑。为了长远发展,公司从15年下半年开始去渠道库存。目前,公司渠道库存的消化比较正常,公司工业收入自16年4季度开始,每季度均保持稳定增长,且17年全年、18年一季度医药工业收入分别为68.14亿元、14.94亿元,同比增长10.29%、15.16%,已恢复到去库存前的水平;公司的经营性现金流以及应收账款结构也有较明显的改善,渠道库存压力基本已经消除,公司增速已经逐步走出低谷,未来有望稳定增长。

    聚焦心血管、糖尿病、肿瘤三大病种,生物药、化药、中药协同发展,打造产品集群。我们认为,公司的价值,首先体现在产品集群战略的布局和推进。

    公司过去已经证明自身有打造“超级单品”的能力,未来,公司将聚焦心血管、糖尿病、肿瘤三大病种,实施“大药战略”,积极打造产品集群。其次,通过“四位一体”的模式对生物药、化药进行布局,目前基本形成生物药、化学药、中药协同发展的格局,储备了多个重磅潜力品种。目前,公司在心血管、糖尿病领域,产品集群已初步成型,重磅品种将不断涌现,包括针对心肌梗死的“普佑克”(尿激酶原),潜在需求巨大,纳入医保后有望快速成长为大品种;复方丹参滴丸也有可能借助FDA 批准、糖尿病适应症的扩展等机会,再度腾飞。

    前瞻性布局产品管线,公司将迎来价值重估。公司管理层前瞻性地预见到中国医药行业整体政策环境的变化,并且提前进行布局。面对快速提升的新药审批标准,以及终端对产品临床价值的日益重视,几乎所有药企都面临“新品种获批难”和“老品种遇到挑战”的问题,优质品种(包括在研品种)空前稀缺。而公司提前布局,通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式,组建了丰富的在研品种管线。公司的价值无疑将因为这部分资产获得重估。上海天士力通过港股上市,则会加快这一重新估值的进程。

    财务预测与投资建议天士力是中国医药行业中转型积极、模式领先的代表性公司。公司具备开阔的视野,通过前瞻性的布局,在行业整体转型期到来之际,提前占据一定的优势。我们维持预测公司2018-2020年的每股收益为1.06、1.25、1.42元,维持给予2018年33倍估值,对应目标价为34.98元,维持“买入”评级。

    风险提示新药上市进度不达预期;复方丹参滴丸在美国上市的情况可能会不顺利,进而影响公司的业绩情况。