古井贡酒:次高端助力百亿征程,古井贡酒二次腾飞

1、战略重塑,徽酒龙头从复兴走向辉煌:古井贡酒在90年代发展高峰期,涉足多项产业的运作,导致企业在行业危机后白酒主营业务的发展一直徘徊不前,加上之前公司一直缺乏明确的主导产品,品牌形象低档化,渠道营销也停留在旧的体制下,战略缺失导致企业发展在98年后几乎停滞。历经十年的市场沉寂,自2007年新管理层上任后积极适应营销环境的变化,08年底推出主打80-300元价位的年份原浆系列,自我调整和创新,成功搭乘上了名酒复苏的最后一班车,此后公司业绩持续爆发,一路向上,即使在2013-2014年行业调整期间,公司业绩也仅出现轻微下滑。15年行业迎来复苏,公司收入利润率先走出低谷,进入加速增长通道,17年公司收入/归母净利同比增速达到15.8%/38.5%;18Q1进一步提升至17.8%/42.5%,基本面加速向上,趋势已来。

    2、深度分销模式造就公司超强竞争力:安徽市场是渠道运营模式的形成和发源地,由于营销模式的地缘性驱动因素,安徽白酒企业以凶悍的终端操作见长。当“盘中盘”、“后盘中盘”时代已经过去,单一的渠道竞争已经很难获得成功,营销模式走向系统竞争的时代。古井贡酒率先启动“三盘互动”,构建“团购+烟酒店”为核心的竞争策略,从单一的资源竞争走向系统竞争。在经过多年的磨合与不断迭代,如今古井的“深度营销”模式已逐步成熟,渠道运营优势明显,也引来很多后来者的学习模仿,但模式的成功并不能完全复制,时间沉淀与执行力是最强壁垒。

    3、安徽市场双重消费升级,双寡头享受扩容红利:年初我们指出300元(200-500元)左右次高端新商务价位的崛起将是未来3-5年白酒行业的核心趋势之一,背后本质原因是消费升级驱动的主流价格带上移,成长空间巨大。从安徽情况看,由于消费水平低导致白酒主流价格带低于周边江苏、河南等省份,这次消费升级一是从30-60元价位升级到80-150元价位,一是向200-500元价位升级,口子窖和古井基本处于双寡头垄断地位,持续受益这双重价位的升级,17年古井年份原浆八年以上产品增速达到50%以上,洋河海之蓝天之蓝经过多年培育,也开始迎来放量。我们继续看好公司未来在渠道力和品牌力的驱动下,收入规模向100亿以上跨越。

    4、根基牢固抗周期波动,发力次高端潜力巨大:与上一轮黄金发展高峰期2012年相比,2017年白酒行业收入规模增长幅度最大的是贵州茅台,除茅台之外,以口子窖、古井贡酒、今世缘为代表区域龙头个股表现最为优异,这充分说明,对于有坚实市场基础和完整营销队伍的区域龙头,市场和消费群体稳定,产品定位在大众主流消费价格带,抗周期波动能力强,业绩稳健,更趋于消费成长属性。随着次高端崛起,公司开始主动推动结构升级,聚焦资源,未来发力次高端的优势在于更接近消费者,深度沟通能力更强,我们判断其成长空间和持续性均有望超出市场预期。

    5、黄鹤楼协同效应加速显现,全国化进程稳步推进:古井的全国化进程策略一直是以点带面,稳步推进,着眼于区域深耕,2016年公司收购黄鹤楼,在品牌和区域市场的并购整合上开始进行尝试。从经营情况看,黄鹤楼17年收入6.89亿,净利0.81亿,基本完成预期目标,预计今年收入将突破10亿,未来在“双名酒双百亿战略”指引下,收入规模有望持续扩大。

    6、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为3.18/4.51/5.93元,对应PE28/20/15倍。目前公司业绩增速已经步入加速通道,一方面是消费升级和次高端发力催化公司产品结构提升,收入保持稳健增长,利润结构改善明显,另外一方面是规模效应开始显现,费用率下降,净利率提升。继续看好公司未来成长前景,维持强烈推荐评级。

    7、风险提示:1)宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)省内市场竞争加剧致费用大幅上升,影响利润;3)黄鹤楼发展不及预期;4)省外市场扩张进入不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;5)管理层动荡带来公司经营持续性受到影响。