华铁股份:轨交小年业绩逆势增长,拟收购北京科英资源整合再进一步

轨交小年业绩逆势增长。公司2018年半年度业绩保持平稳,主要由于(1)子公司香港通达业绩同比增长约20%,(2)去年上半年有处置化纤业务约6000万元的资产转让收益。香港通达主要业务为青岛亚通达的轨道交通零配件业务。年初铁总下调轨交投资计划使得2018为轨交小年,公司轨交业务保持逆势增长彰显竞争力。

    公司是轨交配件集大成者,旗下布局轨交零部件产品广泛。目前,与华铁股份相关的高铁配件产品种类多样:第一类为青岛亚通达的产品给水卫生系统、电源、刹车片、烟雾报警器;第二类为车轴轮对,其为国际轮对领先企业BVV生产,BVV为公司二股东宣瑞国先生在上市公司体外的资产,基于宣瑞国先生优秀的资本运作经验以及战略定位华铁为轨交产业平台,预期未来存在资产注入的可能;第三类为与法维莱合作拟涉足产品,包括供轨道交通使用的各种机电设备如控制、监控、供电、空调、车门和站台屏蔽门等。高铁动车组及地铁核心配件及系统所构成的市场年市场容量高达500亿,且轨交各个部件因为关注到行车安全,需要企业通过多年的积累和研究才能完全掌握其核心技术,因此各个零部件产品均具备技术壁垒,拥有较高的毛利率水平。假设轨交配件平均毛利水平在40%,净利水平在20%,则对应一个百亿利润的市场,有能力孕育出一个大的轨交配件企业。目前我国高铁一些关键的零部件还需要从国外进口,进口替代空间广阔。行业内国产配件公司大都专注于某一类特定细分品类的产品,发展路径围绕该产品进行下游的拓展,在轨交领域发展多品类做大做强的公司很少。看好在扩充产品线上有突破进展的华铁股份。

    拟收购北京科英,轨交资源整合者坚实一步。今年虽是轨交投资小年,但却是公司进行战略布局的大好时机。公司发布公告拟以交易金额为11亿-13亿收购北京科英100%的股权。北京科英专注于为轨道交通行业提供防火、保温、降噪系统技术解决方案,主要客户均为国内大型轨道客车生产厂商,包括中车长春轨道客车股份有限公司、中车唐山机车车辆有限公司、上海阿尔斯通交通设备有限公司、南京中车浦镇城轨车辆有限责任公司等。近几年北京科英的产品主要应用于CRH3高速动车组、和谐号200公里动车组、复兴号标准350公里动车组等车型。承诺利润为2018年实际净利润不低于1亿元、2018年至2019年累计实际净利润不低于2.2亿元、2018年至2020年累计实际净利润不低于3.64亿元。

    盈利预测、估值及投资评级:暂不考虑并购,我们预计公司2018-2020年实现净利润5.35 亿、7.24 亿、9.83亿,对应EPS为0.34、0.45、0.62元,对应PE为16倍、12倍、8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品竞争加剧,并购整合进度不达预期