荣泰健康2018年一季报点评:营收持续增长,盈利能力有望回升

一、事件概述

    公司于4月26日晚发布2018年一季报:报告期内公司实现营业收入6.03亿元,同比增长64.92%;归母净利润0.58亿元,同比增长6.10%;实现基本每股收益0.42元。

    二、分析与判断

    营收高速增长,经销商积极订货有望带来未来内销规模持续提升

    公司2018年Q1营收增速达到64.92%,较2017Q4增速提升,超出我们之前的预期。我们认为收入高速增长的原因主要在于内销市场的拉动,一季度公司按摩椅体验式按摩服务收入、外贸、内贸营收分别增长194%、40%、71%。显示出随着我国按摩椅市场教育深化,终端需求在不断放量。公司季末预收账款0.42亿,同比+61.64%,主要系期末经销商订货会定金增长所致。我们认为经销商积极订货反映出我国按摩椅市场在加速打开,未来公司内销收入有望持续高增长。

    汇兑损失、原料上涨等多因素拖累业绩

    2018Q1公司业绩同比+6.1%,增速不及营收增速,我们认为其中原因一是汇率波动带来汇兑损失大幅增加,二是渠道、广告及宣传费增长及体验站点增加引起销售费用提升,三是原材料价格上涨,四是研发费用增加与股份支付引起管理费用提升。我们认为,2018年全年来看拖累2017年业绩的汇兑损失、原料成本上涨、管理与销售费用摊销等有望缓解,实现低基数下高增长。

    短期承压,毛利率与净利率同比下降

    2018Q1公司毛利率35.2%(同比-4.5pct)净利率10.28%(同比-5.6pct)均同比下滑。我们认为毛利率下降主要是与原材料价格上涨和人民币升值有关。期间费用方面,公司Q1销售费用率10.45%(同比-2.12pct),管理费用率8.46%(同比+1.90pct)主要是研发费用增加及股份支付所致,财务费用率4.31%(同比+3.22pct)主要是美元汇率波动的影响所致。我们判断随公司成本管理效率与费用管控能力提高,净利率水平将有望回升。

    三、盈利预测与投资建议

    我们认为,公司在消费升级促进健康产业快速发展的背景下,按摩椅业务收入有望保持快速增长。体验式营销与互联网运营模式不仅提升运营效率,同时将优化收入结构及有利于后续资源整合。未来随着公司对汇率、原材料价格波动以及费用把控能力优化,盈利能力有望得以快速回升。预计公司2018-2020年基本每股收益2.47、3.27、4.12元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:海外大客户经营风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险。