海螺水泥:一季报业绩大超预期,为全年稳增长开好头

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    海螺水泥于4月9日晚间公布2018年一季度业绩预增公告:预计2018年一季度实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加约25.84亿元人民币,同比增加120%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加约31.08亿元人民币,同比增加200%左右。

    核心观点

    公司为我国水泥行业龙头,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售,公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润158.55亿元,同比增长85.87%,各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%,展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上,近三年均值13.17%,体现出稳定且高效的盈利能力。

    水泥行业步入成熟期,行业集中度提升利好龙头。从我国水泥行业的发展周期来看,目前我国水泥市场整体处于成熟期,行业高增长阶段已经过去,集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下,行业集中度提升有望加速,龙头公司将充分受益,享受估值溢价。

    公司一季报大超预期,减弱2018年业绩边际改善隐忧。2017年公司受益于产品价格同比涨幅较大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年下游涨价边际效应减弱,叠加房地产压制,存在业绩与估值双重隐忧。公司一季报大超预期将大大缓解市场担忧,有助于短期股价企稳。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.17元和4.23元,对应的动态市盈率分别为8.60倍、7.67倍和7.55倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:市场风格转换;下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。