碧水源:一季度业绩增速超预期,订单高增长贡献源动力

一、事件概述

    公司发布2018年一季度季报,营收22.98亿,同比增长105.32%;归母净利润1.55亿,同比减少32.85%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长78.09%。

    二、分析与判断

    一季度经营利润快速增长,良业环境全年业绩值得期待

    Q1归母净利润同比减少32.85%,主要系2017Q1确认了出售盈德气体获得投资受益1.76亿,扣非归母净利润同比增长78.09%,主要系收入增加及收购良业环境并表所致,业绩增长势头较好,完成了董事会年初制定的发展目标。良业环境2017年贡献收入11.01亿,净利润3.50亿,超额完成此前1.65亿元的业绩承诺。作为光环境领军企业,良业环境2018年业绩值得期待。

    订单结构持续向EPC模式调整,在手订单充沛保障内生增长

    Q1新增EPC订单47个,总计金额88.18亿元,新增BOT(PPP)订单16个,总额112.01亿元,延续2017年订单结构向PPP模式倾斜的趋势。获取订单总额200亿元,较2017年同期增长106%,订单增速依然强劲。截止2018年一季度,EPC类项目尚未确认收入订单金额为206亿,未完成施工投资的PPP订单金额为480亿,再加上2018年依然高速增长的新增订单,公司内生高速增长确定性较强。

    毛利率有所回升,债务融资空间仍较大

    公司综合毛利率26.55%,小幅提升1.01%,毛利率下滑有望环节。三项费用率小幅上升0.64%,销售/管理/财务费用率分别-0.56%/-1.85%/3.05%,规模效应带动销售费用率及管理费用率有所下降,财务费用率提升系PPP项目增加导致银行贷款有所增加。目前公司资产负债率仅57.53%,显著低于同业竞争对手平均65%的水平,后续仍有较大的债务融资空间。

    经营活动现金流小幅改善,PPP投资增多预示未来增长空间

    经营活动净流出16.37亿元,同比增长4.37%,小幅好转系公司加强了经营性现金流量管理。剔除盈德气体股权收回投资、收到新疆项目8.4亿元投资活动现金回流影响后,投资活动净流出仍大幅增加,从公司过往现金支付及回转情况来看,前三季度基本属于净流出状态,而四季度公司会加大回款力度实现转正,符合工程类公司特点,如果公司之后能控制好项目季度回款节奏,现金流改善有望提早出现而不必等到四季度。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2018~2020年EPS分别为1.06、1.28、1.55,对应当前价格17、14、11倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    1、PPP政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。