莱克电气2017年年报&2018年一季报点评:汇兑损失大,业绩承压下滑

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马科 日期:2018-06-28

一、事件概述

    公司于4月26日晚发布2017年年报与2018年一季报: 2017年全年,公司实现营收57.10亿,同比增长30.46%;实现归母净利润3.66亿,同比下降27.10%;实现基本每股收益0.91元。拟每10股派发现金红利1.9元(含税)。 2018年一季度实现营收15.06亿,同比增长11.76%;实现归母净利润0.73亿,同比下降50.17%;基本每股收益0.18元。

    二、分析与判断

    国内自主品牌发力,收入较快增长

    2017年内销收入快速增长:公司内销市场以自主品牌为主,采用“代理+直营”模式销售,2017年公司内销收入18.51亿元,同比增长81.86%,其中自主品牌销售同比增长86.13%。公司出口方面以ODM为主,2017年实现出口收入38.13亿元,同比增长15.13%。

    汇兑损失与原材料价格上涨拖累公司业绩

    2017年全年公司归母净利润同比下降27.10%,主要原因一是人民币升值带来汇兑损失大幅增加,2017年公司汇兑损失1.52亿(2016年同期汇兑收益1.21亿);二是原材料价格大幅上涨。这两方面影响在2018年一季度仍然存在,导致2018年Q1业绩也出现较大幅度下滑。如果不考虑汇兑损失影响,公司主营业务同比正增长。我们预计公司有望通过产品结构优化、内部降本等措施缓解成本上涨与汇率波动带来的压力,业绩有望逐季改善。

    盈利能力同比下滑明显,未来有望恢复

    公司2017年与2018年Q1毛利率与净利率水平均出现较大幅度下降:2017年公司毛利同比下降2.55pct至24.97%,净利率同比下降5.04pct至6.40%,2018Q1毛利率同比下降7.09pct至23.70%,净利率同比下降5.98pct至4.83%。我们认为毛利率下降的主要原因一是原材料成本上涨,二是美元贬值导致出口毛利率下降。净利率下降主要系汇兑损失所致。公司2017年全年与2018Q1销售费用率分别同比下降0.93pct和2.90pct,管理费用率分别同比下降0.58pct和增加0.47pct,财务费用率受汇兑影响分别同比增加5.04pct和3.13pct。我们认为在公司产品结构优化、针对汇兑方面采取措施等作用下,18年盈利水平有望快速回升。

    三、盈利预测与投资建议

    我们认为公司自主品牌建设立足长远,前期积淀雄厚,目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行,短期增长期待高,中长期成长为行业领先企业的概率大。传统主业出口方面,公司有望稳步增长,机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩同比下滑,但不影响公司长期价值。我们预测公司2018-2020年EPS为1.32元、2.31元和3.17元,对应PE为23、13和9倍。给予强烈推荐评级。

    四、风险提示:

    国内外市场增长不及期;汇率波动风险;原材料价格大幅上涨风险。

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