荣泰健康:外贸回暖,内销延续强劲增长,费用端增加制约业绩增长

事件:公司2018年一季度实现营收6.03亿元,同比增长64.92%,归母净利润5,825万元,同比增长6.10%,扣非归母净利润5,796万元,同比增长6.42%。

    营收保持快速增长趋势,外贸有所回暖。2017年度公司营收大增49.26%,其中体验式按摩服务、外贸和内贸分别增长571.98%/9.77%/95.05%;18年Q1营收端延续17年强劲趋势,大增64.92%,体验式按摩服务收入、外贸和内贸分别增长194%、40%和149%,共享按摩业务由于铺设量不但增加营收保持快速增长,外贸扭转17年增速放缓趋势,预计增长主要因中韩关系缓解韩国市场增长提速以及美国市场表现优异,内贸继续保持17年以来的强劲增长趋势,主要受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识的增强带来的养生健康产品消费需求以及消费升级带来的中高端按摩椅市场爆发增长。 利润端仍受到股份支付以及汇兑损益等费用支出增加影响。17年由于销售人员工资以及运杂费的增长,研发投入,股份支付的增长以及美元汇率波动的影响,导致净利润仅增长4.61%,18年Q1研发投入及股份支付的增长导致管理费用大增111.43%,而美元兑人民币贬值导致财务费用大增619.61%,预计两者影响绝对额近3,000万元,扣除后预计归母净利润增长超50%。

    盈利预测及投资评级:18年随着中韩关系改善以及欧美市场开发,增长有望回暖,国内市场预计将继续保持快速增长趋势,成长可期;深度绑定核心客户有助于稳定海外市场销售额并进一步深入更广泛的海外市场,以及推出员工激励(行权价64.2元/股,现价62.56元/股)更好地激发经营效率;内销逐步成为未来增长核心,共享服务保持快速发展态势,且优势显著(生产、渠道、运维等方面),同时,凭借研发优势,不断推出新型按摩器具产品和新型服务方式,在大量用户流量的基础上打造一个全新的以按摩椅为核心的全新生态链,预计18-20年度EPS分别为2.12/2.86/3.44元,4月26日收盘价计算对应PE分别为30/22/18倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:单一客户占比过高;摩摩哒拓展不及预期;国内和海外市场按摩椅销