曲美家居:美好生活方式提供者

曲美家居是致力于为消费者提供整体家居解决方案的企业,新零售基因深厚。2018年Q1公司实现营业收入3.94亿,同比增长15.02%,实现归母净利润0.28亿,同比增长12.46%。公司成品家具SKU数量超过2万个,饰品SKU超过1万个。2011-2014年营收CAGR为6.41%,2015年推行“新曲美”战略以来公司以生活体验馆模式提升用户体验,2015-2017年营收CAGR为29.26%,增速提升十分明显。

    行业端:1)家居市场仍是增量市场。国内家具行业增速保持在10%左右的中高速增长,2018年中国家具行业收入有望突破万亿。2)集中度提升逻辑下,商业模式成胜负手。重服务、多品类、一体化的新零售模式带动经销商获取合理的客流量份额,辅以高客单价打造业绩护城河,受地产和行业本身影响会减弱。零售属性增强,产品矩阵相当领先&中长期具备成本优势的企业受益。

    公司端:积极拥抱新零售,“新曲美”战略成效显著。1)生活馆模式打造优质体验。公司以“你+”和“居+”生活馆为核心提升前端客流量,通过OAO平台实现线上线下联动,提高订单转化率;ERP系统、TMS物流系统、WMS仓库管理系统和MES生产过程执行系统优化供应链,最终反映为客单价提升,老店店均营收增速达20%以上。公司近两年年均开店100家左右,截至2017年12月31日,“你+生活馆”签约超过100家,已开业73家;“居+生活馆”签约超过100家,已开业15家。2)曲美家居是业内较为重视设计的企业。消费升级背景下,设计创新能力是家居企业实现差异化竞争的重要区分标志。曲美家居成立国际设计联盟,通过海内外4000余人设计师队伍满足消费者个性化需求,在服务上形成差异化。

    盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入25.78、32.76、43.02亿元,同比增长22.92%、27.08%、31.33%,实现归母净利润2.94、3.75、4.99亿元,同比增长19.78%、27.60%、32.95%,对应EPS为0.60、0.76、1.02元。我们给予曲美家居2018年25倍PE,对应价格15元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:地产景气度下滑风险、收购结果不确定风险。