中国神华:煤炭产量下降拖累业绩

一季度净利润同比下降4.92%: 2018年一季度公司实现收入629.79亿元,同比增长3.14%,环比下降4.88%;实现归属股东净利116.33亿元,同比下降4.92%,环比增长23.91%;毛利率为40.10%,同比下降1.8个百分点,环比下降3.4个百分点;单季度EPS 为0.58元。

    煤炭板块产量下降引致盈利下滑:煤炭板块实现收入487.85亿元,同比增长0.2%,实现毛利136.3亿元,同比下降10.4%;毛利率为27.9%,同比下滑3.3个百分点。

    一季度公司煤炭产量7210万吨,同比下降7.6%;煤炭销量1.08亿吨,同比下降4.3%;煤炭销售均价440元/吨,同比上涨4.8%;自产煤吨煤成本114.3元,同比上涨8.0%。自产煤产量下降导致吨煤成本摊销的固定成本上升,同时低毛利的外购煤量同比增加41.8%,导致盈利能力下滑。

    电力板块量增价升带动盈利回升:一季度公司电力板块收入208.85亿元,同比上升15.6%,毛利43.7亿元,同比49.9%上升;毛利率为20.9%,同比上升4.8个百分点。电力板块业绩的回升来自量价齐升,一季度公司发电量、机组利用小时、售电价格同比分别上升11.02%、8.28%和3.26%,同时由于发电量增加,度电成本同比下降1.7%。

    运输及煤炭化工分部盈利同比上升:运输板块实现收入117.92亿元,同比增长4.58%,实现毛利70.88亿元,同比增长5.63%,毛利率为60.11%,同比上升0.60个百分点。

    投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、 2.07元 和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A 建议。

    风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。