太阳纸业2017年年报及2018年一季报点评:17年业绩快速增长,新产能释放有望提供18年业绩增

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2018-06-28

一、事件概述

    4月25日,公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年公司实现营业收入188.94亿元,同比增长30.71%;实现归属于上市公司股东的净利润20.24亿元,同比增长91.55%,实现基本每股收益0.80元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。

    2018年Q1公司实现营业收入50.41亿元,同比增长14.29%;实现归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增长40.14%。实现基本每股收益0.24元。同时,公司预计2018年1-6月实现归母净利润11.37亿元至14.00亿元,同比增长30.00%至60.00%。

    二、分析与判断

    17年业绩高速增长,盈利能力显著提升

    公司2017年全年营收、归母净利润分别同比增长30%、92%;2018年Q1营收、归母净利润分别同比增长14%、40%。公司通过持续推进“四三三”战略完善产品结构、实施林浆纸一体化优化产业链,总体业绩实现高速增长。木浆自给率高带来成本端优势、终端纸价维持高位使公司盈利能力显著提升,2017年毛利率同比提升4.12pct至26.03%,净利率同比提升3.90pct至11.91%;2018Q1毛利率同比提升4.05pct至27.53%,净利率同比提升2.73pct至13.64%。

    费用控制有效,期间费用率小幅下降

    公司2017年销售费用率同比下降0.45pct至3.51%,管理费用率下降0.03pct至3.07%,财务费用率下降0.78pct至3.02%,期间费用率整体下降1.27pct至9.60%。销售费用增长主要是运输费增加所致,排污及水资源费增加、17年10月实施股权激励计划摊销的股权激励成本增加使管理费用增加,利息支出增加使全年财务费用增加,但由于营收增速更快,相应费用率同比下降。2018年Q1公司费用控制仍较为有效。销售费用率同比下降0.46pct至2.93%,管理费用率下降0.02pct至3.01%,财务费用率下降0.26pct至2.82%,期间费用率整体下降0.74pct至8.75%。

    深化林浆纸一体化战略,新产能有望提升木浆自给率、提供18年业绩增量

    2017年公司三大重点建设项目本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目按计划稳步推进,2018年初公司启动实施老挝30万吨化学浆配套项目,前述各项目在今年投产后,公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨等。此外,17年设立的全资境外子公司太阳生物材料(美国)公司将负责实施美国阿肯色州70万吨生物精炼项目。纸、浆的产能扩张将进一步深化林浆纸一体化战略,在提高木浆自给率的同时也为18年带来业绩增量。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至0.98元、1.15元、1.30元,对应2018、2019、2020年PE分别为11X、9X、8X。维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。

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