老板电器2018年一季报点评:一季报符合预期,仍具长期投资价值

一、事件概述

    公司于4月26日公布2018年一季度报告,报告期内公司实现营收15.9亿元,同比增长16.9%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长20.1%。稀释每股收益0.27元。

    二、分析与判断

    战略转型、技术驱动,公司业绩有望稳定增长

    公司一季度业绩符合预期,良好的预收状况为短期增长奠定了基础。资产端公司在手现金46亿元。运营端公司经营性现金流快速增长,一季度达到5.6亿元。股东回报端公司分红率不断提升,2017年接近50%,未来分红率有望维持高位。在公司战略转型的背景下,业绩有望从“烟灶”公司逐步转变为“厨电”公司,且业绩有望持续中高速增长。我们长期看好公司的发展,维持公司强烈推荐的投资评级。

    线上收入增长有所恢复,线下表现优于行业

    一季度公司收入增速较去年四季度有所恢复,主要在于公司线上业务的反弹,尤其一二月份增速较好,但整体增速下台阶。虽然行业增速萎靡,但公司线下业务增速良好,中怡康数据显示,18年前两月油烟机行业零售额同比下滑6%,其中线上零售量增长23%,增速有所下滑,线下零售量下滑10%。历史数据表明,在行业下行阶段,市场集中度反而会得到加速提升,这也是公司表现好于行业的原因。另外一季度公司预收账款同比增长32%,为二季度增长奠定了基础。

    毛利率受拖累,净利率有提升

    一季度毛利率同比下滑6.7个百分点,较去年四季度进一步扩大。我们认为主要原因一是原材料成本维持高位;二是电商价格下调;三是公司新的增长驱动,三四级市场和嵌入式毛利率不及原有业务。期间费用率方面,由于销售费用率同比下降6.2个百分点,带动整体期间费用率下降6.5个百分点。毛销差同比基本稳定。

    在手货币资金充裕,经营性现金流大幅增长

    一季度末公司在手货币资金+其他流动资产达到46亿元,比去年同期多出10亿元,在手货币资金充裕并呈现持续增多迹象。一季度公司经营性现金流量净额达到5.6亿元,主要原因是预收账款的增加,经营性现金流显示了公司良好的经营状况。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.86/2.30和2.82元,维持强烈推荐评级。

    四、风险提示:

    地产成交量大幅下滑;公司新产品开拓不及预期;原材料价格波动。