海大集团一季报点评:营收加速增长,费用控制得力放大利润弹性

一、事件概述

    4月26日,公司发布2018年一季报,当季实现营业收入72.60亿元,同比增长32.82%,归母净利润1.01亿元,同比增长73.92%。同时公司公布了2018年上半年业绩预告:归母净利同比预增15.00%-45.00%。

    、二、分析与判断

    一季度营收加速增长,费用率控制得当放大盈利弹性

    公司一季度的收入和利润均实现了上市以来该季度的首次同环比同步增长,其中营收同比增长32.82%、环比增长19.9%,归母净利润同比增长73.9%、环比增长73.8%。虽然本期存在并表山东大信因素,但山东大信营收体量不构成显著影响(2017年1-6月营收5.03亿,净利润2224万),公司内生增长动力强劲。收入端:18年一季度水产料高速增长势头延续,高端膨化料占比继续提升;猪料受益于养殖规模化趋势及北方渠道扩张在猪价持续下行背景下保持了成长;禽料受益于18年祖代鸡引种断档带来的禽链景气度提升实现同比成长。18年全年公司饲料销量有望达1050万吨,同比增长24%。利润端:毛利率同比持平,费用率同比下降0.34pct,其中销售费率、管理费率由于费用增速控制得当分别降低0.14pct、0.22pct,费用率下降是公司盈利增速大幅高于营收增速的主因。

    贸易战可能推升原材料成本,优势企业有望加速收割市场份额

    中美间潜在的贸易战将推升大豆价格,大豆涨价通过豆粕依次传递给饲料、养殖产业,各类企业的饲料业务可能承担2%-5%的成本提升压力,养殖业务将承担至多3%的成本提升压力。海大是国内饲料龙头,具有较大的原料储备及丰富的原材料成本对冲经验,在行业普遍遭受成本波动的情况下有望加速市场份额扩张。

    持续研发、不断进取,打造养殖全产业链能力

    公司拥有超过千人的研发团队,研发费用保持在2亿以上,目前已从单一饲料经营发展成为结合育种、动保、养殖技术、养殖模式的“服务+产品”综合性厂商。2017年公司的苗种业务、动保业务、生猪出栏分别实现了33%、37%、43%的增长。公司基于优势饲料业务进行的养殖链条全覆盖尝试有望实现客户降低成本,公司做大规模的双赢结果。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是稳健成长的饲料龙头,正打造“服务+产品”的养殖产业链纵向整合业态。公司营收增长有力,费用控制得当。预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.35元、1.73元,对应PE为23.0倍、17.8倍、13.8倍,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    疫病风险、禽畜及水产品价格持续低迷、贸易战潜在影响