珀莱雅:激励计划喜人,推升市场预期

事件:昨日珀莱雅公告核心骨干股权激励机制解锁条件,未来三年营收净利润复合增长分别为32.5%/32.4%。再加上御家汇先前公告拟外延并购阿芙,预期相关效应对于化妆品板块利好持续发酵。

    公告股权激励计划,内容喜人。公司将针对包含董秘、副总、中阶骨干30人等等提供约146.7万股(占总股本0.73%)每股17.95元的限制性股权激励。解锁条件为2018-20年相对于2017年营收以及净利润分别增长30.8%/74.24%/132.61% 以及30.1%/71.21%/131.99%。我们认为对于公司向心力以及未来业绩增长将有实质帮助。

    重申大力推展线上渠道将推升业绩增速。珀莱雅本次预告最为喜人之处在于营收大幅超越市场预期,其隐含对于线上渠道拓展的信心以及强大力度(去年线上占营收比重约为37%),由此可以推测,当前线上占比营收仍低并将重点推展的上海家化(去年占营收约22%)也将受惠于此一趋势。

    公司近年数据向好。15-17年,电商销售额同比增速保持在30%左右,17年电商营收占总营收比例达37%。受益于线上强大的盈利能力和线下渠道高效运营,2017年销售和管理费用率同比下降2.53/0.22pcts,带动净利率增加1.8pcts 至11.3%。2017年应收账款周转率明显回升至30.05,应收账款账期缩短,公司对经销商议价能力提升。公司主打“差异化、年轻化”品牌定位,渗透三四线城市中低端市场,同时打造明星产品和爆款带动销量。变化因子之七:营销投入。公司形象宣传推广费占销售费用比例连续高企,17年小幅回升。明星代言人唐嫣带动流量变现,助力线上销售。

    盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配电商渠道发力以及CS 渠道更新改善而维持良好业绩增速。调升18-20年归母净利润,调升后同比增长分别为 31%、31%、35%;预计2018-2020年EPS 为1.32/1.72/2.32元对应2018年6月26日收盘价的PE 分别为 27/20/15x。

    风险提示:电商运营不达预期,三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。