锦江股份深度研究报告:航母酒店集团之路

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜 日期:2018-06-27

独到见解:当前,锦江集团是我国房间数量最多,覆盖区域最全面(欧洲、大陆),覆盖档次最分明(高端-锦江酒店,中端以维也纳为首,经济型酒店以7天、锦江之星为代表)的酒店集团。报告阐述全球市值最大的酒店集团-万豪的发展路径,揭示酒店发展的内在逻辑--从自有到加盟,从内生品牌到外延并购,从单一档次到多品牌并生,从单一住宿服务到全方面会员系统。看好国内成长出大的酒店龙头,锦江集团沿此路径成为国内最大酒店集团,A股上市公司锦江股份有望迎来更大发展。

    龙头成长路径清晰,万豪业绩估值双升:以全球规模最大的酒店集团万豪来看,成功酒店成长路径较为清晰--从自有到加盟/管理,从内生发展到外延并购,从单一档次到多品牌并生,从单一住宿服务到全方位会员系统。通过收购成为行业龙头后,市场预期协同效应增强,会给予一定的估值溢价。

    酒店行业景气不减,利好中高端市场:酒店行业RevPAR上升周期可分为入住率拉升期和房价拉升期。我国酒店行业在16H2-17H2处于入住率拉升期,现更多体现为房价拉升。根据美股经验,由于目标消费者对价格的敏感性不同,房价拉升阶段更利好中高端占比较高的酒店集团。

    国内酒店龙头锦江,业绩估值空间显现。锦江通过收购成为国内酒店龙头的发展历程与万豪极为相似。然而营收与支出的协同效应尚未显现,本应有溢价的估值也处于低位。随着各项整合措施的陆续展开,参考万豪收购喜达屋后的股价表现,我们认为锦江潜在业绩弹性较大,房间价值被严重低估,存在较大修复空间。

    投资建议:参考万豪发展路径和国内酒店周期,公司作为龙头,中高端结构较好,规模优势料将逐步显现。我们预计公司18-20归母净利10.7/13.1/15.9亿,对应EPS1.12/1.37/1.66元,对应PE33/27/22倍。给予今年40x估值,目标价45.7元,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑;公司经营情况不及预期;公司整合进度不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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