信捷电气:PLC业务提供稳定现金流,驱动产品再造有力增长点

公司未来主要驱动力为PLC及伺服业务在市场规模及公司市占率水平实现双升下保持高增速。技术突破、与一线品牌客户重合度低、高性价比、本土化服务响应速度快、内资企业中布局驱动层较早为主要竞争优势。

    工控市场回暖,主要推动力为OEM市场,PLC、伺服作为OEM市场核心部件,下游需求旺盛,预计2020年均达百亿级别,且进口替代空间较大。

    现金牛业务PLC市占率有望进一步提高,筑造业绩护城河:1)PLC技术成熟,性价比高,市场份额有望进一步提升:信捷为小型PLC内资龙头,市占率达5.1%,A股稀缺标的,预测2018-2020年PLC营收2.9/3.7/4.6亿元,同比增速28.7%/26.9%/24.1%;2)进军高端PLC市场,保持高毛利率;HMI业务与PLC一体化,协同性强,有望借助PLC拉升销量,伺服业务保持高增速,公司业绩再添一翼:1)信捷伺服技术逐渐成熟,对标松下、台达主流产品,性价比高。产品不断升级,毛利率保持较高水平。

    2017年公司伺服产品营收增速58%,预计未来伺服将成为新的业绩增长点,营收增速有望保持在35%以上。2)PLC客户资源和营销渠道可横向移植,拉动伺服产品市场拓展:2017年伺服销量17.8万台,若考虑PLC客户对伺服捆绑购买需求,未来信捷仍有70%PLC客户市场空间可开发伺服业务,战略定位:长远来看,未来3-5年公司有望借助“PLC+HMI+机器视觉+伺服系统“产品链,拓展自动化解决方案业务,作为控制层稀缺标的,公司从离散型产品提供者转型为综合解决方案供应商优势明显,确定性强。

    财务预测与投资建议

    预测18-20年每股收益1.24/1.5/1.84元,据可比公司估值水平,我们认为目前公司合理PE为31倍,对应目标价为38.16元,首次给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济发展不及预期,影响下游需求释放速度

    外资品牌降价,增加国产品牌市场渗透难度

    公司2018年存在所得税率仍保持25%的风险。