合盛硅业深度报告:受益规模及成本优势,致力纵向一体化延拓

硅基新材料行业领军企业,工业硅、有机硅齐头并进

    公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产和销售业务,2017年工业硅及有机硅合计贡献了公司营收的近99%,两种产品在国内的市占率分别超过18%和14%,其中工业硅连续五年位列第一。

    推动实施煤电硅一体化战略,公司成本优势凸显

    公司将工业硅生产基地设于新疆地区,便于就近获取当地丰富的资源,并采用煤电硅一体化生产模式,构筑了业内领先的成本优势--公司目前在产的合盛热电燃煤自备电厂年利用小时数高达8000h,折算电价0.18-0.20元/度,显著低于0.3元/度的外购电价及其他工业硅主产地的电价水平;此外原材料的采购价格也具有较强的市场竞争力。近年来公司主营业务盈利水平稳步提升,2017年工业硅和有机硅毛利率分别达37.4%和40.4%,有力提振了公司业绩。

    纵向一体化布局,快速扩张打开广阔发展空间

    公司现有工业硅产能35万吨、有机硅产能33万吨,同时依托自身行业领先优势布局了有机硅下游深加工、多晶硅和循环经济等相关领域,产业整合联动能力大为增强。公司位于鄯善的40万吨工业硅(及配套自备电厂及石墨电极)项目预计将在2018年中期建成投产,届时将超越Ferroglobe成为全球第一大工业硅生产商;募投10万吨硅氧烷项目按计划推进、预计于2020年3月前投产,西部合盛20万吨硅氧烷项目正在进行前期工作,有机硅业务实力亦不断增强。

    供需格局边际改善,行业步入景气区间

    受环保政策趋严及伴随而带来的原材料成本大幅上升等因素影响,工业硅落后产能加速淘汰、新增产能落地速度明显放缓;经历洗牌后的有机硅行业供给侧持续优化,集中度大为提升。另一方面,工业硅和有机硅下游需求持续稳步扩张,行业供需格局边际改善,产品价格在紧平衡下有望维持高位或再创新高。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020年EPS和对应PE分别为3.74/4.74/5.97元和17.9/14.1/11.2X,参考申万化工指数20.5X动态PE,首次覆盖予以“强烈推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨,下游需求不达预期,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期,安全生产风险等。