五粮液深度研究:核心产品量价齐升,改革红利逐步释放

【投资要点】

    五粮液量价齐升,有望承接高端名酒需求。2017年,白酒行业产销增速开始回升,市场亦逐步往高端品牌及名优精品集中。十三五末,五粮液的市场投放量将达3万吨,有望承接市场对高端名酒不断溢出的需求。同时,今年公司调整了五粮液计划内外比例,变相提高出厂价至789元,相对去年实际提高5%。

    改革红利释放,支持公司全产品线高速增长。2017年3月,李曙光总担任五粮液集团董事长后,大刀阔斧开展改革。到2018年6月,公司首次提出“133”体系,将过去一年的改革逐步系统化和体系化,同时也进入了二次创业的第二阶段。公司积极开展百城千县万店工程,并对产品渠道和团队体系进行全面改革,使公司整个销售体系高效运营,从而使全产品线高速增长。

    【投资建议】

    我们认为,公司五粮液产品在未来较长一段时间内供不应求,而系列酒的销售也将不断取得突破。上调五粮液盈利预测,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/510.14/654.28亿元,归母净利润分别为126.00/166.39/215.03亿元,EPS分别为3.25/4.29/5.54元,对应PE分别为25.10/19.01/14.71倍,给予18年30倍PE,6个月目标价:97.50元,上调评级至“买入”。