建设机械:装配式建筑带来新机遇,塔机租赁龙头强者恒强

环保从严,装配式建筑大势所趋

    装配式建筑是用预制部品部件装配而成的建筑,因其节能环保而成为国家大力推广的建筑方式。与传统建筑相比,装配式建筑可缩短施工周期25%~30%,节水约50%,节约木材约80%,降低施工能耗约20%,减少建筑垃圾70%以上,大大降低施工粉尘和噪声污染。住建部在《“十三五”装配式建筑行动方案》中提出“2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达15%以上”。同时在今年11月认定了30个城市和195家企业为我国第一批装配式建筑示范城市和产业基地。

    至2025年,我国装配式建筑预计将呈现“政策式”增长,根据住建部统计数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积比为4.9%,同比+57%。2017前10月,全国已落实新建装配式建筑项目约1.27亿平方米,我们预计全年渗透率有望达到6%。但是从全球范围来看,欧美国家装配式建筑的渗透率普遍在80%以上,亚洲新加坡等国家的渗透率也超过70%,我国装配式建筑占比提升空间仍然巨大,未来有望逐步向这些国家靠拢。

    结构调整,大型塔吊需求量大增

    装配式建筑的发展对于大型塔式起重机的需求明显增加。装配式建筑预制部件重量远高于传统建筑部件,对塔吊承重需求将提升,塔吊市场将迎来结构性调整。根据这一数量关系,我们预测,2018至2020年的塔式起重机市场保有量将分别为47.51、49.12、和49.31万台,其中200吨米以上的大型塔式起重机占比将从当前的0.97%提升至2025年的13.00%。

    塔机租赁行业的核心竞争力在于资金以及渠道,近几年行业加速整合,2012年行业前20强到2016年只剩7家,大量的中小企业逐步退出市场。装配式建筑需要的大型塔机对于资金需求量更大,抬高了行业壁垒,对于集中度提升起到了助推作用,未来强者恒强的逻辑将持续演绎。

    庞源租赁演绎强者恒强

    庞源租赁是全国塔吊租赁服务龙头,多年稳居第一。2017年上半年庞源租赁资产比2015年底增加一倍以上,3500余台塔吊的合计吨米数为73.3万吨米,位列全球第一,但由于行业分散,市占率不足2%。近年来装配式建筑的推广导致大型塔吊需求量快速上升,租赁价格也持续走高,庞源租赁大型塔机保有量大,有望凭借资金和渠道优势快速提升市占率。

    盈利预测及投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.53亿、55亿和4.78亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.58元,对应PE分别为18倍、13倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:装配式建筑增速不及预期,公司市占率提升不及预期。