水井坊重大事项点评:帝亚吉欧溢价要约收购水井坊,白酒板块信心加强

事项:

    公司于6月25日晚间公告称,实控人帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的公司股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60%。本次要约收购的要约价格为62.00元/股。

    观点:

    控制权进一步增强,溢价收购更显信心。本次要约收购的收购主体为Grand Metropolitan International Holdings Limited,系帝亚吉欧的全资间接子公司,目前间接持有水井坊1.93亿股份,占上市公司总股本39.71%,根据我们测算,如果要约收购增持成功实施,帝亚吉欧将控制60%的股份,控制权进一步增强,资源投放预计将更为倾斜。此外,收购交易价格为62.00元/股,较2018年6月25日收盘价溢价22.63%,较前30个交易日平均价格溢价24.97%,较高的溢价显示出国际酒业巨头对水井坊未来发展的坚定信心。

    次高端成长空间巨大,公司产品定位清晰。当前高端白酒批价持续上行,茅台批价达1650元以上,次高端白酒向上空间逐步打开。同时,随着人们生活水平的持续提升,大众消费持续升级,部分中档酒消费群体将逐步升级到次高端价格带。我们认为随着高档酒批价上行和消费的持续升级,次高端白酒市场容量有望进一步扩大,相较上轮行业景气阶段,次高端仍有翻倍以上的增长空间。水井坊在产品端布局定位清晰,在井台和臻酿八号的基础上于17年3月和11月分别推出了高端单品典藏大师和超高端单品菁翠,不断丰富产品线。根据草根调研显示,18年初至今井台增速已快于臻酿八号,二季度收入增速我们预计略放缓至40%以上(财年考核因素影响),全年预计实现50%左右增长,利润弹性更大。

    白酒板块防御属性凸显,行业景气度依旧,持续强推白酒板块。本周因贸易战因素影响,大盘出现大幅下挫,食品饮料板块尤其白酒板块防御属性凸显。我们认为在当下市场环境下,白酒具有扎实的基本面支撑,估值依旧在合理水平,行业仍处中期向上行情。我们的建议一是顺势而为,持续推荐配置二季度有望持续加速的区域龙头公司,如古井贡酒、伊力特,建议关注今世缘;二是坚持守正,基本面强劲、业绩有后劲的一线和全国化次高端仍是中期持续标的,弹性略弱却更具稳定性。我们认为帝亚吉欧此次收购大超市场预期,望带动水井汾酒舍得酒鬼为重点的次高端及其他板块白酒公司上涨,行情有望持续催化。

    投资建议与盈利预测:考虑公司业绩未来持续高增确定性较大以及大股东的坚定信心,我们维持当前盈利预测(18/19年:6.8/10.5亿元),参考可比公司估值,对应19年30倍PE,上调目标价至64.68元,维持“强推”评级。

    风险提示:经济增速大幅下滑;竞争加剧。