华新水泥:百年华新,景气长虹

1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业,已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2个国家拥有各类工厂146家,形成多点布局。其中,华中、西南是公司重点、优势区域,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能9000万吨,2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨,同比增长30.4%。

    2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好:

    (1)湖北需求:地产与基建红利可持续,中性预期下2018年湖北水泥需求量约1.1亿吨。1-5月,湖北固定资产投资同比增长10.3%,全国增速为6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为15%,比全国平均低4-5个百分点,我们认为地产端无需悲观。需要强调的是,武汉作为中部经济最强的二线城市,人才流入带来的人口红利值得期待。

    (2)湖南需求:中性预期下2018年湖南水泥需求量约1.12亿吨。中部各省中,2017年湖南固定资产投资增速排名第一,1-5月处于居间位置;去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中,湖南的发展潜力在平均水平以上,保持较高的人口吸引力,未来地产与基建空间可期。

    (3)两湖供给:停产、限产增强供给弹性。湖北水泥熟料新增产能受限,存量博弈中凸显龙头集聚。我们强调,正确认识今年的限产、停产,划重点--行政推动与环保常态化。限产、停产离不开行政强制力,覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开,以及各地区因环保指标与政绩挂钩,促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方,这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。

    (4)两湖价格:供需平衡可控,有望高位企稳。与去年相比,40%价格涨幅(根据中国水泥网数据),站在行业角度,弥补产量减少后仍增厚利润,站在大企业角度,产量未必下滑,同时受益价格提升,量价齐升全面提升盈利。

    (5)其他区域方面,我们继续看好云南基建、扶贫,以及未来地产可能上行的空间,公司内部结构中,云南产能占比大约18%,排位第二,重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大,西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野,同时也是未来增量发力点。

    3.其他业务方面,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。

    4.公司整体业绩方面,今年以来行业常有超预期情况发生,因此对于上半年量价水平需要作出相应调整,将2018-2020年归母净利预测由28.12、30.91、33.18亿元上调为38.42、40.51、42.49亿元,EPS分别为2.57、2.71、2.84元,对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X。5.公司估值方面,我们给予公司2018年8X估值,上调目标价至20.56元,维持“买入”评级。

    风险提示:各地区水泥需求不及预期,两湖竞争格局不及预期,公司量价可能受影响;新业务推广不及预期。