龙蟒佰利:产业链完整,成本优势明显,龙头企业在高景气度中受益

结论与建议:

    公司拥有钛白粉产能60万吨/年,其中硫酸法产能54万吨/年,氯化法产能6万吨/年,属全球行业龙头。受供给侧改革、环保趋严等多方面因素影响,钛白粉供需关系好转,从公司公告来看,16、17年两年间,公司金红石型钛白粉累计提价19次,涨幅一倍有余。公司2017年实现营业收入102.6 亿元,YOY+148%;录得归母净利润25 亿元,YOY+466%,业绩大幅增长主要受益于钛白粉价格上涨。2018年Q1实现营收25.48亿元,YOY+8.41%,录得归母净利润5.98亿元,YOY+2.17%,增速有所放缓,主要是上年一季度钛白粉价格整体高位,基期较高所致。但反观全年,2018年钛白粉供需关系向好,钛白粉全年中枢价格有望上移,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。

    收购龙蟒钛业,拥有全产业链,成本优势明显:公司2016年9月完成对龙蟒钛业100%的股权收购,幷进行业务整合,钛白粉产能由之前的26万吨/年提升到56万吨/年,增幅达115.4%,一举成为亚洲第一、世界第四的钛白粉生产企业,16年年报显示公司国内市占率达15.9%。公司收购龙蟒钛业,同时还获得超过3.77 亿吨的钒钛磁铁矿保有储量,折合钛精矿(46.5%品位)储量超过7000 万吨,钛精矿年产量近80万吨,形成行业内少有的拥有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。目前国内钛精矿进口依赖度在30%以上,钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,而公司原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业中的龙头企业,具有极强的市场竞争力。

    新增产能有限,需求稳定,供需关系向好: 2018年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。需求端方面,下游房地产、汽车保持稳定增长,18年一季度钛白粉出口增速高达35%,较17年全年增速提高近20个百分点,出口需求强劲。综合来看,2018年钛白粉供给关系向好,钛白粉有望维持高景气度。公司17年钛白粉出口量超过总销售量的五成,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。

    重点布局氯化法产能,进一步夯实龙头地位: 2017年国内仅5家氯化法钛白粉生产企业,17年氯化法产品产量之和为16.8万吨,同比增幅约六成,占全国钛白粉总产量5.83%,占比有所提升,但份额仍然很小。相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,实现规模化产销,公司计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,长远规划氯化法产能达60万吨/年,为公司未来业绩打开成长空间。

    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润30.4/34.4亿元,yoy+21.5%/+13.3%,折合EPS为1.50/1.69元,目前A股股价对应的PE为8X、7X。鉴于未来钛白粉市场有望维持高景气度,公司作为行业龙头,且具有全产业链优势,未来业绩有望保持稳定增长,首次覆盖,给予 “买入”评级。