对美联储年内第二次加息和央行维持利率不变的点评:经济增长强劲和通胀预期上升促美联储加息,抑成本、化风险迫央行维持利率不变

美联储会议纪要主要内容:美国就业保持强劲、经济活动稳步增长、整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%;联储会后公布的官员利率预期中位值点阵图显示,2018年底联邦基金利率预计为2.375%,即今年全年将加息四次,这意味着多数联储决策者预计今年还会有两次加息;美联储上调2018年GDP和通货膨胀预期,分别从2.7%和1.9%,上调至2.8%和2.1%,失业率预期从3.8%下调至3.6%。

    6月份美联储为什么要加息:一是 2018年3月美国GDP增长2.8%,虽然没有达到3%,但已达到甚至超过2007年危机前的水平;二是2018年4月,美联储最为关注的美国个人消费支出物价指数(PCE)达到1.97%,核心PCE指数为1.8%,非常接近2%的通胀目标水平,代表市场对未来五年平均通胀预期水平的平准通货膨胀率,5月份升至2.10%的水平,高于美联储2%的通胀目标值;三是在美国历史上,每次失业率的持续降低,都将伴随利率的提高。5月份滞后指标失业率达到3.8%,创2000年4月以来的新低,表明美国经济已实现了充分就业,经济存在过热的风险。

    美联储加息对中国的影响渠道:有两条,一条是对实体经济的影响,另一条是对金融市场的影响。实体经济渠道主要通过出口影响中国经济增长,是一条慢速渠道。而对中国金融市场的影响,是一条快速传导渠道:联邦基金利率的提高,将减少中美利差(如中美国债收益率收窄),人民币贬值预期和压力加大,影响到企业和居民资产配置去人民币化,国内资本外流,对国内资产价格和金融市场形成直接冲击,这又将反过来强化人民币贬值预期,加速资产配置去人民币化进程,形成不断自我强化的负反馈循环,最终对实体经济和金融市场造成双重冲击。

    美联储加息对中国的影响:实体经济影响小,挤压央行货币政策空间。实体经济渠道影响较小且传递时间长,加上我国经济增长韧性较强,美联储加息带来的影响并不明显。但金融渠道的影响,快且显性化,即能在很短的时间内对国内资产价格如债券价格造成冲击,投资者也能切身感受到。美联储加息后,会对中美利差、人民币汇率预期、资本外流等形成冲击,但这三个问题在本质上是同一个问题,即中美利差的扩大,会在市场上形成人民币汇率贬值预期,进而导致资本外流。所以,美联储加息后,中国央行所要做的事情,其实只有两种选择,一是随行就市提高逆回购利率,以缩小中美利差,稳定人民币汇率预期,防止资本而外流,正如央行2017年2月3日、12月14日、2018年3月22日在美联储加息后分别提高公开市场操作利率10个基点、5个基点和5个基点一样;二是不提高逆回购利率,但会在稳定汇率预期和跨境资本管控上做好应对措施,如据6月5日消息,央行和公安部将进一步协作整治金融乱象,重点打击地下钱庄及非法外汇交易平台等。

    6月份央行没有跟随美联储提高逆回购利率的主要原因,在于国内实际融资成本上升,融资难融资贵问题加重,防范化解金融风险。

    风险提示:宏观经济下行、政策变动风险。