策略点评:贸易争端缓和短期提振情绪,未来关注利率上行压力

国内市场温和震荡,海外主要权益市场微跌美元大涨。上周(5.14-5.18),国内主要指数震荡收涨,海外主要指数则在美债十年期国债收益率的上行压力下有所回落。其中上证综指涨0.95%,中小板指涨0.73%,创业板指涨0.11%。其他市场主要指数中,香港恒生指数跌0.24%,美国股市道指跌0.47%,纳斯达克指数跌0.66%,同时现货黄金跌1.96%,美元指数涨1.20%。

    中美贸易谈判取得新进展,短期市场情绪获提振。5月19日,中美两国就双边经贸磋商发表联合声明,双方同意采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差,其中包括中方大量增加对美商品和服务的进口等等,这表明短期中美贸易争端得到缓和。我们认为:一方面,贸易争端的缓和是中美双方各取所需且收益最大化的结果,市场面临的不确定性下降,投资者情绪或将得到明显的提振,但G2世界格局下中美内在冲突难以避免,中国面临的经济结构转型升级紧迫性及挑战将更加严峻,因此此轮和谈对市场的影响亦主要停留在风险偏好层面;另一方面,货币收缩周期,杠杆回落背景下,国内整体面临的经济下行压力不小,中美和谈中提及大量增加对美商品与服务的购买,这对于国内经济短期的边际冲击不可小觑。整体上,中美贸易和谈虽有利于提振投资者风险偏好,但仅为靴子落地难以转化为持续性的利好,因此对此乐观接受但不宜预期过高。

    国内利率腹背受敌,其大概率上行的冲击值得警惕。上周,美国十年期国债收益率一路高歌持续维持在3%以上,中美国债利差亦来到60BP左右的低位,国内汇率市场明显承压,按照2012年以来市场中美利差在触及50BP后便反弹的规律,国内利率跟随性上行的压力加大。同时2018年4月开始国际油价快速上涨,布伦特原油曾一度突破80美元/桶,全球通胀预期明显升温,叠加美联储6月加息日期的临近,市场普遍预期加息几成定局,在此背景下,国内十年期国债收益止跌回升又再多了几分胜率。而作为金融资产估值的倒数,国内十年期国债收益率的上行或将引导估值回落,金融资产整体承压,我们认为这将是市场未来一段时间内重要的边际刺激因素,且这一变化带来的冲击偏向于是全球性的,而这也是当前市场最大的压制因素。

    情绪短期提振,关注利率上行的压力。上周市场风格继续偏向防御型的食品饮料和医药生物风格,但最后两个交易日在全球原油价格快速抬升、经济数据转好、且板块前期回落较多的背景下,周期板块迎来明显的反弹,市场整体的风险偏好仍不高,核心的主线依旧围绕业绩和景气度展开。展望未来,中美贸易谈判取得有效进展,市场不确定性下降后,投资者风险偏好得到明显提振;但中美贸易争端难言已完全消散,虽谈判结果超出大家的预期,而整体争端及和谈条件对国内经济短期的压力不容小觑。同时,未来国内十年期国债收益率在中美利差触底、油价抬升通胀预期的背景下,或将结束此轮回落,而这对金融资产估值产生的压力是市场重要的边际影响因素,建议投资者谨慎乐观,防御为主,对反弹持续性保持警惕。