横店影视:前瞻布局三四五线城市,高扩张速度与高经营效率打造优质院线资产

公司是行业领先且极具成长性的院线龙头公司,控股股东横店控股产业资源丰富。公司以资产联结型影院为主导,截至2017年末,旗下共拥有340家已开业影院,银幕2,089块;其中资产联结型影院266家,银幕1,684块。

    资产联结型影院票房收入20.01亿元,同比增长8.12%;市占率3.8%,在全国影院投资公司中排名第3位。2013-2017年,公司营业收入由9.21亿元增长至25.18亿元,CAGR 达28.6%;归母净利润由0.48亿元增长至2017年3.31亿元,GAGR 达62%,均高于电影票房27%的复合增速。

    三至五线城市人均观影次数仍有较大增长空间,将成为未来拉动票房增长的主要动力。2017年三四五线人均观影次数分别为1.08、0.82、0.28次,仍显著低于一二线城市和全国平均水平。预计未来三至五线城市对于票房增长的拉动将达60%以上,成为驱动整体票房增长的主要动力。短期看,我们预计2018年全年票房空间大概率在602.3-654.6亿元之间,同比增长15%-25%。中期看,预计未来电影市场将维持“大盘稳增长,单片高弹性”趋势;长期看,维持国内电影市场票房收入空间约1000-1200亿元的判断。

    渠道下沉与高速扩张并举,持续树立公司竞争优势:

    (1)公司在2002-2017年保持了长期持续的自有影投高速扩张,同时保持了高于行业水平的单银幕产出,2017年单银幕产出118.8万元,经营效率突出;

    (2)公司提前布局三四五线城市的市场空白点,2017年三至五线城市票房占比已达59%,有望享受渠道下沉与人均观影次数提升的双重红利,驱动自有影投票房收入快速增长;

    (3)基于高终端基数拓展卖品及广告收入,非票房业务表现突出,贡献50%以上毛利。

    财务预测与投资建议我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.18、5.17和6.24亿元,EPS 为0.92、1.

    14、1.38元。采用FCFF 估值方法,目标价35.85元,首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示票房增长不达预期,市场竞争加剧,自有终端扩张不及预期