洋河股份2017年报点评:省内外双轮驱动,公司有望加速发展

洋河股份披露年报。2017年度,公司实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%;实现归属于上市公司股东的净利润66.27亿元,同比增长13.73%。公司拟每10股分配现金红利25.5元(含税)。同时,8年Q1单季,公司实现营收95.38亿元,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%。

    公司业绩增速基本符合前期业绩预告。受益高端放量,2017年公司毛利率提升2.43pct至66.46%,主因消费税补缴,公司净利率下降pct至33.23%。公司全年期间费用率19.51%,同比下降0.52个百分点。17年公司加大广告投放力度,广告促销费用大幅上涨47.5%,至12.11亿元。公司一季度营收净利增速较快,主因2018春节旺季时间差,春节旺季延后致使2018年营收净利增速释放。

    营销渠道稳步推进,省内外齐发力。公司在江苏省内具有无可比拟的优势,市占率领先。2017年省内收入同比增长15.54%,达到106.3亿元。据我们测算,洋河在省内次高端白酒市场市占率大约为50%,并且渠道继续下沉。省外方面,公司重点打造环绕江苏的新江苏市场,省外市场快速发展增速达22.5%至92.87亿元,已达公司总收入的。

    高端占比提升,提价可期待。2017年,公司产品高端化进程显著。公司17年已开始将海之蓝、天之蓝往梦之蓝引导,对公司产品进行结构性升级。梦之蓝目前占比约达30%左右,我们预计梦系列产品在未来依旧能维持较快增长,使得梦之蓝最终成为公司的主力产品。价格方面,去年洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略,值得期待洋河继续提高蓝色经典系列产品的出厂价和终端价。结构升级叠加省内外齐发力,公司力争2018年实现营业收入同比增长20%以上,在2018年上半年归母净利润增长20-30%,从而稳固自身行业前三的地位。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20年营业收入240.27/283.94/329.69亿元,归母净利润82.76/99.48/115.64亿元,EPS5.49/6.60/7.67元,PE20.42/16.99/14.62倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    国家相关政策因素;

    渠道拓展不及预期。